Begreper og teorier Flashcards
(24 cards)
Dividend puzzle
Dividend-puzzle og effektiv skatt på dividende
Begrepet dividend puzzle begrunnes med observasjonen at bedrifter fortsetter å utbetale dividende tiltross for et skatteregime som favoriserer kapitalgevinst.
Skatteulempen ved dividende er imidlertid avhengig av investorenes skatteposisjon, dvs. hvordan de ulike distribusjonene blir beskattes for en gitt investor.
Effektive skattesats på dividende bestemmes av skatt på dividende, (τd) , og skatt på kapitalgevinst,(τg) , som følger:τ∗d=τd−τg1−τg
For investorene varierer de to skattesatsene og kan være avhengig av blant annet:
*inntektsnivå og derved marginbeskatningen for den enkelte investor
*investeringshorisont kan avgjøre hvordan kapitalgevinst beskattes
*investortype (pensjonsfond, veldedighetsfond) beskattes forskjelligsammenlignet med individuelle investorer.Ulik skattlegging av ulike investorer forklarer nokså opplagt ulike preferanser for dividendeog kapitalgevinst. Observasjonenhar gitt opphav til begrepet skatteklientell
Trade-off theory
Trade-Off Theory of Optimal Capital StructureTeorien foreslår at skattefordelen av gjeld avveies (balanseres) mot kostnader forårsaket av potensielle betalingsproblem knyttet til gjeld. Verdien av et gjeldsfinansiert selskap, VL, er summen av: VL=VU+PV(Renteskattefordel) -PV(finansielle krisekostnader) hvor VU er verdien av et selskap uten gjeld. Trade-Off argumentet foreslår at gjelden øker inntil det punkt hvor renteskattefordelen spises opp av potensielle krisekostnadertilknyttet gjelden.
Gullkantet fratredelsesavtale (”golden parachute”)
Sikrer toppledelsenmot ”uønsket” oppmerksomhet. Kostnaden ved overtakelse øker, men også sannsynligheten for at det skjer faktisk øker når ledelsens økonomiske motiv for å gjøre motstand elimineres
Giftpille(”poison pill”)
Muliggjør utstedelse og salg av aksjer til kraftig redusert pris til alle eierne unntatt oppkjøpende selskap når det dreier seg om et fiendtlig oppkjøp. Kompliserer og fordyrer en eventuell uønsket overtakelse.
Dyrere å foreta utskiftninger av ledelsen
Kostbart for oppkjøper også
Hvit ridder(”White Knight”)
En hvit ridder (white knight) er en vennligsinnet aktør som griper inn for å beskytte et selskap mot et fiendtlig oppkjøp. Når et selskap mottar et uønsket bud fra en annen aktør (som kan være aggressiv eller ha planer om å omstrukturere selskapet på en måte som ikke gagner eksisterende aksjonærer eller ansatte), kan selskapet aktivt søke etter en hvit ridder.
Den hvite ridderen kommer da inn med et konkurrerende bud som ofte er mer fordelaktig for selskapets aksjonærer og styre. En hvit ridder kan også tilby garantier om å bevare selskapets ledelse, ansatte og kjernevirksomhet, noe som kan være en viktig faktor i å oppnå støtte fra selskapets interessenter.
Målet med en hvit ridder er å forhindre at et selskap faller i hendene på en aktør som kan true selskapets langsiktige verdier eller drift. Mens en hvit ridder ofte handles på kommersielle vilkår, blir det sett på som en mer «vennlig» løsning enn å la en fiendtlig aktør ta kontroll
Målrettet tilbakekjøp (”greenmail”) av aksjer
Stoppe oppkjøp.Tilbakekjøp skjer typisk til en betydelig premie over markedsprisen
Status quo(”standstill agreement”)
En standstill agreement er en avtale hvor en potensiell oppkjøper, mot vederlag, går med på å begrense sitt eierskap til en viss andel av aksjene i en bestemt periode. Dette gir målselskapet tid til å finne alternative løsninger, forhandle bedre vilkår eller forbedre sin strategi. Avtalen kan også gi målselskapet forkjøpsrett til aksjer dersom oppkjøperen velger å selge. Dette brukes ofte som et forsvar mot fiendtlige oppkjøp.
Toehold strategi
Kjøpe aksjer anonymt frem til ca 10 %
- Lovgivende myndigheteri vestlige land ønsker bestemmelser som oppmuntrer til fusjonsaktivitet som skaper konkurranse i markedet for selskapskontroll
- Ulike juridiske arrangement tillates derfor for å unngå at oppkjøp-ende selskap møter ”free-rider” problemer
- Mulighet til å beholde gevinst generert av egne tilbud om oppkjøp, er oljen som oppmuntrer til aktivitet og smører markedet for selskapskontroll.
MM 1
I et perfekt marked er selskapsverdi lik verdi av eiendelenes kontantstrøm og uavhengig av kapitalstruktur.
MM 2
Egenkapitalkostnaden med gjeld er lik kostnaden uten gjeld pluss en premie proporsjonal med markedsbasert gjeldsgrad
Forutsetninger for mm økonomi
- Perfekt informasjon muliggjør homogene (like) forventninger blant rasjonelle, profitmaksimerende investorer.
- Ingen transaksjonskostnader (null skatt og fravær av informasjons- og omsetningskostnader).
- Individuelle investorer og selskap kan låne til identisk rente.
- Null-vekst selskap med en evigvarende fri kontantstrøm og, dersom gjeldsfinansiert, med evigvarende konstant utestående gjeld.
Managerial hubris
overvurdering (managerial hubris) av egen dyktighet og ferdigheter,
Negative låneklausuler
- Negative låneklausuler: restriksjoner på eiernes kontroll og styringsrett
○ Begrensinger på dividendutbetalingene
○ Begrensinger på utstedelse av mer gjeld
○ Begrensinger på pantsetting av eiendeler til eventuell nye långivere
○ Begrensninger på oppkjøp
Positive låneklausler
- Positive låneklausuler: Sikrer oppfyllelse av lånebetingelser til enhver tid
○ Minimumsnivå på arbeidskapital (lite kortsiktig gjeld)
○ Periodisk regnskap og balanseoversikt til långiverne
Klausuler på lån
- Forsikringspremie som eierne betaler som forsikring mot egen opportunisme
- Begrenser eiernes kontrollrett og der av lånerenten (gjeldskostnaden)
- Selskapsverdi øker av låneklausuler
Adverse selection
One party has more information about an asset than the other
Lemons principle
When one has private information about an asset, the buyer will discount the price for this. Accours form adverese selection
Moral hazard
One is taking risk on another persons cost
Pecking order
Selvskapet velger den finansiering som skaper minst usikkerhet.
1. Tilbakeholdt overskudd
Ingen transaksjonskostnader eller
signal effekter
2. Dept
Svakt signal og lavere kostnad enn
EK, skattefradrag
3. Emisjon (Egenkapital)
Selskapet mener aksjene er
overvurdert
hva betyr T*
En rente-krone etter skatt til långiverne koster aksjonærene (1−τ∗) etter skatt
Coassurance for gjeld
Når to selskap slår seg sammen kan gjeldskostnaden gå ned grunnet diversifiseringseffekt. Større sannsynlighet for at gjelden blir nedbetalt
Maxpris kontanter (formel) per aksje
Price discovery
Prosessen hvor markedet fastsetter fremtidige priser basert på tilgjengelig informasjon og forventninger. I risikostyring brukes denne prosessen til å:
- Skape pålitelige referansepriser
- Hjelpe bedrifter og investorer med å sikre seg mot prisrisiko
- Forbedre beslutningstaking ved å forstå markedets forventninger.
Price convergence
Futuresprisen gradvis nærmer seg spotprisen når T kommer nærmere 0. T : Time to maturity. Nødvendig for hedgers. Gjør markedet effesient.
