Session 6 - Debt capital market e debt issuing: struttura dei sindacati e logiche di emissione

Question 1

Quando un cliente ha bisogno di debito, quali sono i due modi per soddisfarlo?

Answer 1

Corporate Loans and DCM

Question 2

Da cosa sono determinati i loans?

Answer 2

I Loans sono determinati da:
- Tipologie di loans
- Pricing: il pricing è dipendente dal Capitale regolamentato (a differenza del DCM dove il pricing è dettato dalle condizioni di mercato)

Question 3

Tipologie di Loans

Answer 3

1. RCF (Revolving Credit Facilities)
2. CAPEX / Acquisitions Facilities
3. LOC (Letter of Credit)
4. Term loans (Più diffusa)

Question 4

Su che leve si può agire per lavorare sul debito del cliente?

Answer 4

i) Corporate landing: margine di interesse + fees – costo del capitale regolamentare
ii) DCM: fees only

Question 5

Cosa sono le operazioni RCF? E quali sono le modalità di remunerazione?

Answer 5

1) Operazioni RCF: revolving credit facilities. Si tratta di una concessione di una linea di credito (a tempo indeterminato) al cliente utilizzabile dal cliente in totale libertà, generalmente per finanziare il capitale circolante. Questa linea di credito ha una remunerazione secondo tre modalità differenti:
a) Tasso di interesse: normalmente corrisposto su base trimestrale sulla base del denaro utilizzato dal cliente.
b) RCF fee: revolving credit facility fee / commissione.
c) Undrawn fee: il cliente paga una fee sulla linea di credito non utilizzata. Il capitale regolamentare che la banca deve mettere da parte è disponibile sulla linea di credito; la banca si priva di una parte della liquidità.

Question 6

In che modo le RCF possono essere strutturate?

Answer 6

• Evergreen: la banca mette a disposizione del cliente una linea di credito a tempo indeterminato. Meno costoso perché è più rischioso per il cliente.
  Non c’è scadenza altrimenti sarebbe term loan, ma la banca e il cliente ha la possibilità di chiudere quando si vuole la RCF (normalmente viene dato un preavviso di pochi giorni lavorativi).
  Rischiosa per il cliente perché la banca può chiudere il credito quando vuole.
• Stand-by: mette a disposizione una linea per un tempo determinato (milestones). Più costoso perché è meno rischioso per il cliente. Si può chiudere la linea solo in corrispondenza delle milestones

Question 7

Perchè le RCF sono rischiose?

Answer 7

Le operazioni RCF sono infatti le prime ad essere estinte in caso di problemi legati al capitale regolamentare. Rischiose per il cliente

Question 8

Cosa sono le operazioni di CAPEX / Acquisitions Facilities?

Answer 8

Finalizzato al finanziamento di capex/acquisizioni. Questo tipo di operazione è infatti finalizzata al finanziamento di fixed assets.

Question 9

Modalità di strutturazione delle CAPEX / Acquisitions Facilities?

Answer 9

Scadenza intermedia (t): Normalmente fra i 2-3 anni
- Da 0 a t viene messa a disposizione una linea di credito (Come nel RCF) per comprare e si può utilizzare come si vuole, molto simile ad una RCF
- Alla scadenza t l’operazione deve essere stata fatta e l’ammontare pagato per il CAPEX si porta alla scadenza definita (se non è stata fatta viene chiusa la linea di credito)
- L’impatto sul capitale regolamentare da 0 a t sarà sempre su totale della linea di credito
La remunerazione é composta da:
- Tasso di interesse
- CAPEX fee (Componente upfront e una componente yearly che viene pagata anche da t ad n)
- Undrown Fee

Scadenza definita (n): Normalmente fra i 5-7 anni
- Da t a n si dovrà solo restituire il denaro (si pagano solo gli interessi sul capitale ancora da restituire)
- L’impatto sul capitale regolamentare da t a n l’impatto sul capitale regolamentare sarà pari a quanto effettivamente utilizzato (dove ogni anno verrà ridotto dell’ammontare ripagato oppure resterà costante se il cliente rimborsa il capitale totale tutto alla fine). Il cliente ha la libertà di restituire il debito quando vuole entro la scadenza (può restituire la quota del capitale quando vuole)

Question 10

Impatto del CAPEX / Acquisitions Facilities sul capitale regolamentare della banca. Modello di profitto.

Answer 10

Impatto sul capitale regolamentare della banca:
- Fra 0 e t, sarà pari all’8% del totale dell’ammontare dell’operazione
- Fra t ed n, nel momento in cui il cliente provvederà a ripagare il debito, la posizione creditoria della banca si ridurrà e si ridurrà di conseguenza anche il capitale regolamentare.

Modello di profitto della banca: margine di interesse – costo del capitale regolamentare.

Question 11

Cosa è un’operazione di Letter of Credit?

Answer 11

Letter of credit è una lettera che la banca emette a favore del cliente. Tale lettera serve a comunicare che la banca è disposta a garantire debiti del cliente fino a un certo importo. Questo impegno avrà una scadenza temporale (liberamente pattuita dalle parti).

Question 12

Per che motivi è utilizzata la letter of credit?

Answer 12

La lettera di credito è utilizzata per due motivi differenti:
a) Negoziare credito di fornitura: viene specificata in quali paesi può essere utilizzata. Razionale di questa cosa è consentire alle aziende di avere credito di fornitura in paesi / aree geografiche dove la reputazione dell’azienda non è minimamente riconoscibile.
b) Emissione di commercial papers: l’azienda può emettere delle notes (commercial papers), cioè obbligazioni con durata massima 270 giorni. Le notes vengono collocate sul mercato: chi compra queste notes sa che sotto c’è una lettera di credito della banca che garantisce il debito in caso di inadempimento dell’emittente. Modalità di finanziamento diffusa in UK e USA; modalità molto più celere di un’emissione obbligazionaria. Non vi è alcun prospetto informativo.

In entrambi i casi la banca non sta prestando dei soldi, bensì una fornitura.

Question 13

Come appare la letter of credit nel balance sheet? Come funziona per il capitale regolamentare? Come si guadagna?

Answer 13

Le garanzie sono nell’elenco di impegni e garanzie; è out of balance sheet.

C’è capitale regolamentare? Si (per legge - Basilea) e pesa il 20% dell’importo della garanzia.

Nella lettera di credito, si guadagnano fees.

Question 14

Cosa sono i term loans?

Answer 14

Operazioni a scadenza (0,n) dove il denaro viene sempre erogato dalla banca tutto al tempo 0.

Question 15

Quanti modalità ci sono per i term loans?

Answer 15

Ci sono 4 modalità diverse:
* TLA (Term loan amortizing)
* TLB (Term loan bullet o ZC)
* TLn (Diventa TLC, TLD)
* Leasing (Asset backed loan)

Question 16

Cosa sono i TLA?

Answer 16

TLA (Term loan amortizing)
- Sono operazioni di Mortgage
- n è libera negoziazione tra le parti (varia tra i 5 e 10 anni)
- Le rate sono determinate ex ante (a differenza delle altre forme)
- previsto un piano di ammortamento per la restituzione del debito. A fronte del rimborso del capitale, il capitale regolamentare si riduce di conseguenza. Il piano di ammortamento è definito ex ante e la banca conosce e monitora il piano di ammortamento (non si hanno rimborsi discrezionali ad opera del cliente)

Question 17

Cosa sono i TLB?

Answer 17

TLB (Term loan bullet o ZC)
- Operazione dove la banca da i soldi al tempo 0 e il cliente restituisce tutto alla fine (Interessi e capitale)
- Operazioni dai 2 ai 4 anni: sono più corte perché la banca non riesce a monitorare il cliente
- Inoltre il capitale regolamentare rimane fisso fino alla fine
- Il tasso che viene fatto pagare è più alto rispetto ad un TLA

Question 18

Cosa sono i TL(n)?

Answer 18

TL(n) (diventa TLC, TLD)
- Operazioni di secondo livello di tipo bullet ma con scadenze più lunghe rispetto a TLB
- Sono operazioni Junior rispetto alla TLB (Vengono prima rimborsate le operazioni TLB e poi le TLn)
- Si tratta di operazioni più rischiose rispetto alle operazioni TLB.

Question 19

Cosa sono i Leasing (Asset backed loan)? Quali sono le motivazioni per farlo?

Answer 19

• Essendo un’operazione asset backed, la banca compra l’asset che il cliente vuole comprare e viene concesso al cliente tale asset
• Il cliente ha una call option tipicamente del 1% del prezzo pagato dalla banca per acquistare la proprietà dell’asset (Il cliente se lo desidera può acquistare tale call option e diventare proprietario dell’asset)

Queste operazioni ha tre ragioni:
1) Il cliente trasferisce il rischio dell’asset alla banca
2) Tax arbitrage: il cliente ha un vantaggio fiscale rispetto all’investimento dell’asset.
3) Rotazione degli asset: asset è un bene fungibile; io cliente voglio tenermi flessibile e decidere alla fine del leasing se acquistarlo o meno (esempio: aerei o navi).

Question 20

Tasso e regulatory capital per Leasings

Answer 20

• Il capitale regolamentare è identico a quello di un mortgage
• Il tasso è solitamente più alto rispetto ai TLA, TLB perché la banca ha un rischio maggiore

Question 21

Riguardo al pricing dei loans, qual è la logica dietro?

Answer 21

Grazie al tasso di interesse che applico al loan, sono in grado non solo di pagare le mie liabilites ma anche di remunerare gli azionisti per il capitale che stanno impiegando

Question 22

Formula margin spread

Answer 22

Margine di interesse – Ke * RC

Question 23

Vincolo per Regulatory Capital

Answer 23

RC >= 8% ∑Asset * Ponderazione del rischio (RWA)

Question 24

Da cosa dipende il pricing di un loan?

Answer 24

Il pricing di un loan non è un valore assoluto, ma dipende dagli obiettivi di redditività della banca e va contestualizzato nel profit model

Question 25

Qual è il tasso da applicare in caso di prestito ad agente privo di rischio?

Answer 25

Se i soldi vengono prestati a un agente privo di rischio, il tasso applicato al prestito sarà pari al tasso obiettivo

Question 26

Qual è il tasso da applicare in caso di prestito ad agente rischioso?

Answer 26

In caso di agente rischioso, è necessario considerare anche il rischio.

prezzo = 1 + i (e) = (1 + i(x)) * (1 – PD) + PD * (1 – LGD) * (1 + i(x))

prezzo = 1+ tasso di interesse expected = (1 + tasso applicato) * (1 - probability of default) + probability of default * (1 – loss given default) * (1 + tasso applicato)

Question 27

Come calcoliamo la LGD?

Answer 27

La LGD è valutata come esposizione del cliente al momento del default [EAD] decurtate le garanzie che siamo in grado di recuperare [Market Value of Collateral * Recovery Rate (compreso tra 0 e 1)], il tutto diviso per EAD.

LGD = (EAD - MVC * RR) / EAD

NB: la presenza di garanzie non implica un assenza del rischio; le garanzie devono essere recuperate.

Question 28

Come fissa una banca l’expected return? Formula?

Answer 28

Dipende da 3 fattori:
1) Cost of funding: dalla prospettiva della banca, devo quanto meno ripagare gli interesse passivi
2) Premio al rischio: per una banca, è necessario remunerare anche il costo del capitale regolamentare
3) Delta: dipende dalla strategia della banca. È funzione dell’obiettivo di redditività della banca. Se il cliente è molto importante strategicamente, la banca è disposta ad abbassare le aspettative di redditività.

Expected return = Cost of funding + Ke * 8% + ∆