Chapitre 2 : Finance Flashcards
1
Q
4 époques distinguées (qui, quand, quoi)
A
Obsfelt et Taylor en 2002 :
- Gold standard (1880-1913) : très forte ouverture monétaire et financière
- L’entre-deux-guerres (1918-1939) : recul des échanges et de l’investissement
- Après BW (1944-1971) : lente reprise du libre-échange
- Système de change flottant (depuis 1971)
2
Q
Deux cycles de global imbalances
A
- Avant 1944 : UK qui orchestre
- Après 1944. : Usa qui orchestrent
3
Q
Situation actuelle de l’allocation des ressources financières
A
Selon Michel Aglietta dans les années 90, Excès d’épargne dans le Nord et Bf dans le Sud = les ressources devraient se diriger vers les PED
MAIS
Paradoxe de Lucas (1980) : les flux de capitaux restent dans le Nord
4
Q
Deux situations qui expliquent les déséquilibres
A
- Pull : l’argent est tiré par ceux qui veulent consommer ou épargner plus qu’ils ne gagnent. les pays qui ont une balance courante déficitaire sont responsables des déséquilibres
- Push : l’argent est injecté par ceux qui choisissent d’épargner, sans se soucier si les placements sont rentables. les déséquilibres sont produits par les pays qui ont une balance courante excédentaire.
5
Q
Équation fondamentale
A
(X-M) = (T-G) + (S + CaF - I)-> épargne nette privée
6
Q
Depuis 2004, qu’est ce qui est en déficit courant ?
A
Solde courant de la France
7
Q
Solde de la balance globale, équation
A
Solde de la balance courante + solde du compte de capital
8
Q
Réserves de change
A
Ce sont des avoirs détenus par les banques centrales ou les États en monnaie étrangère ou en or
France = 224,5 milliards de dollar en 2022
9
Q
Théorie des étapes de la balance des paiements
A
Alec Cairncross, 1957 :
- État nouvellement emprunteur : déficit de la bcourante
- Les pays emprunteurs évolués : déficit de la balance courante mais excédent bcom
- Les pays nouvellement prêteurs : excédent bcourante
- Les pays prêteurs évolués : balance courante excédentaire (grâce aux revenus car balance commerciale déficitaire)
Attention : Chine ne vérifie pas cela
10
Q
Quel solde est le plus avantageux ?
A
Pettis et Klein (2019) : pour savoir si la situation est dangereuse, il faut regarder comment l’argent est dépensé ou épargné.
11
Q
Raisons qui mènent à un déficit courant (3)
A
- Une consommation trop élevée (mauvaise utilisation des fonds)
- Des projets d’investissement mal évalués
- Des suddens stop (mouvements CT susceptibles de repartir rapidement)
12
Q
Financer un déficit courant ?
A
- IDE
- Emprunt long (risque taux de change)
- Capitaux à court terme
- Avoirs de réserve
13
Q
Problèmes liés aux excédents courants (3)
A
- Une faiblesse des investissements intérieurs
- Une incapacité à récupérer les sommes prêtées (risque de défaut)
- Un risque de mesures protectionnistes (pour réduire cet excédent)
14
Q
Position extérieure globale
A
Solde des avoirs et des engagements à court et à long terme du pays à l’égard du reste du monde, quelle que soit la devise = indication du degré d’ouverture financière + indication sur la soutenabilité de la dette
15
Q
Paradoxe Américain
A
Malgré leur position extérieure nette négative, leur balance des revenus reste largement positive (grâce aux IDE massifs) + dette à taux faibles
= Pierre Olivier Gourinchas et Helen Rey : les USA sont devenus dans les années 90-2000 une “entreprise de capital risque” et “empochent au passage une belle marge”
16
Q
Critère Feldstein Horioka
A
1980, il ne devrait pas exister de différence entre investissement national et international dans un monde ou les capitaux sont parfaitement mobiles. Or, existence de biais domestiques
17
Q
Qu’est ce qui détermine les taux de change ?
A
Les mouvements financiers : on demande de la monnaie étrangère pour placer à l’étranger plutôt que pour acheter un produit
18
Q
Taux de change
A
Prix d’une monnaie par rapport à une autre lorsque ces monnaies sont convertibles
19
Q
Taux de change multilatéral / effectif
A
Moyenne pondérée des taux de change bilatéraux
20
Q
Taux de change nominal
A
Prix d’une monnaie exprimée dans une autre monnaie = cotation au certain et à l’incertain
21
Q
Qu’est ce qui explique une hausse de la demande de dollar et d’offre d’euros ?
A
- Excédent de la balance courante USA/zone euro
- Anticipation d’appréciation du dollar
- Achat de dollars par les BC
- Placements financiers aux USA (+intéreêts / - risque)
= appréciation du dollar par rapport à l’euro sans intervention de la BC
22
Q
Qu’est ce qui explique une baisse de la demande de dollar et une hausse de la demande d’euros ?
A
- Déficit de la balance courante USA/zone euro
- Anticipation de dépréciation du dollar
- Vente de dollars par les BC
- Placements financiers hors des USA (+ de risque, - d’interêts…)
23
Q
Les régimes de convertibilité de la monnaie
A
- Inconvertibilité : (économie de troc) ex: URSS / Europe après 2GM
- convertibilité limitée : (contrôle des changes) transactions de change en contrepartie des seules transactions réelles (courantes et IDE) ex: Chine
pleine convertibilité : libre circulation des capitaux, transaction de change étendues aux opérations financières ex: pays développés aujourd’hui.
24
Q
Que mesure le taux de change réel ? (3)
A
La compétitivité prix des produits domestiques
La balance courante (à moyen terme)
variables financières et les comportements d’anticipation (spéculation) qu’elles véhiculent
25
Équation du taux de change réel
TCR = taux de change nominal x prix des biens domestiques / prix des biens étrangers (=termes de l'échange)
er = en x P/P*
26
S'il y a une baisse du taux e change réel (visualiser l'équation)
Désinflation compétitive (P/P*)
+ dévaluation compétitive (en)
27
Taux de change PPA
Gustave Cassel, 1916 : les taux de change devraient se fixer tel qu'il y aurait un même pouvoir d'ha
=> Déterminer si une monnaie est dévaluée ou non : indice Big Mac
28
Deux types de PPA
- PPA absolue : les prix des biens exprimés dans une même monnaie finissent par s’égaliser, s'il y a des écarts, ils sont liés aux coûts de transports, aux droits de douane, aux imperfections du marché…
- PPA relative : les écarts de prix sont stables, une fois exprimées dans une même monnaie, les variations de taux de change reflètent les écarts d’inflation
29
Théorie de la parité des taux d'intérêts
Keynes, 1923 : le marché des changes est à l'équilibre lorsque les taux de rentabilité des dépôts sont les mêmes dans les deux monnaies. Sinon : appréciation ou dépréciation (tx d'intérêt faible -> vente monnaie nationale -> dépréciation)
30
Que dire sur l'instabilité des taux de change ? (2,5)
- Depuis 1971, suspension de BW par Nixon
- Mécanisme : Dornbush, 1976, "overshooting" = taux de change très fluides, donc si baisse des taux, sur-réaction des acteurs qui anticipent une prophétie auto-réalisatrice. Phénomène qui s'ajuste par la suite (retour au taux de change PPA) et biens qui suivent moins rapidement
= théorie concours de beauté (Keynes)
31
Qu'est ce qu'un bon taux de change ? (3)
- Taux qui respecte la PPA de G.Cassel en 1916
- TCEF (taux de change d'équilibre fondamental) de J.Williamson en 1983
- Taux lié aux stratégies de développement avec un régime de change compatible avec son développement
32
Taux de change d'équilibre fondamental, qui, quoi, quand ?
John Williamson, 1983 : assure l'équilibre interne (plein emploi et pas d'inflation) ainsi que l'équilibre externe (équilibre de la bcourante ou déficit soutenable)
33
Données marché des changes (4)
- Forex dominé par la City à Londres (50% échanges)
- 7 500 milliards de dollars échangés chaque jours
- Dollar = 88% des échanges (sur 200%), puis euro et Yen
- 3/4 en trading haute fréquence + majoritairement de gré à gré
34
2 infos sur la spéculation
- Souvent à terme (et non comptant) = on fixe un prix et une date
- Permet la liquidité d'un marché
35
Position de change
Avoir en devise + le montant de cette devise à percevoir - le montant de cette devise à payer
36
Régime de change
Ensemble des règles qui déterminent l’intervention des autorités monétaires sur le marché de changes, et donc le comportement du taux de change. Il est contraint par certaines forces : institutionnelles (BW), économiques et politiques
37
Quel type de régime de change est optimal selon des auteurs ?
Barry Eischengreen et Rudi Dornbush : la défense d’un régime de change fixe est coûteux, dès lors, seuls 2 régimes de change seraient viable :
- Le flottement pur, les autorités renoncent à intervenir sur la parité
- La stricte fixité, donc pas de spéculation, la monnaie émise par la BC est adossée à des réserves en devises
A l'inverse, 1999, Jeffrey Frankel : ’il n’y a pas un seul régime de change qui soit le bon pour tous les pays à tous les moments
38
Qui a peur du flottement, pourquoi ?
Les pays en développement ont peur du flottement = 80% des pays (50% de la production mondiale) car :
- Si la monnaie se déprécie : perte en compétitivité
- Si la monnaie se déprécie : augmentation de la charge de la dette
39
Avantages taux de change fixe (3)
- Discipline monétaire = forte crédibilité
- Sécurité dans les échanges qui donne une prévisibilité sur le CI (↘ coûts transaction), pas de perturbation des prix relatifs
- Favorise la coordination des décisions en cas de réajustement
40
Inconvénients taux de change fixe (2)
- Contrainte sur la politique monétaire
- Asymétrie entre les monnaies dans les ajustements - - Facilite la spéculation (ex: si le pays n’est plus crédible, il y aura des attaques sur le taux de change et vont spéculer sur le fait que le pays ne va pas être en capacité de respecter la parité, cela va mener à des crises spéculatives).
41
Qui est favorable à un régime de change flottant ?
Milton Friedman, 1969 "Pourquoi ne pas laisser le chien remuer la queue, au lieu de laisser la queue remuer le chien ?”
42
Que permet le régime de change flottant ?
- Une formation de taux de change “réels”
- Un ajustement automatique des balances de paiements
- Une spéculation stabilisatrice
- Une autonomie de la politique monétaire
43
Triangle d'incompatibilité, qui, quand, quoi ?
R.Mundell, 1961 : on ne peut avoir politique monétaire indépendante, régime de change fixe et marché financier ouvert
44
Quel
45
Politique de change
Action délibérée du gouvernement et/ou de la banque centrale pour influencer (ou déterminer) le taux de change
= n'existe pas en France car c'est la BCE qui s'en charge
46
Modalités d'intervention de la politique de change
- Défendre le taux de change (méthode de défense)
- Dévaluation / dépréciation (↗ compétitivité-prix)
- Réévaluation / appréciation (lutte contre l’inflation, ↗ compétitivité hors-prix)
= objectifs contradictoires car baisse des taux pour plein emploi
47
Instruments d'intervention de la politique de change
Les trois instruments d’intervention sont :
la réglementation des changes (régime de change)
la modification de la parité (dévaluation / réévaluation)
intervention des BC sur les marché (achat/vente de monnaie)
48
Courbe en J
Jézabel Couppey-Soubeyran, 2012 : baisse du taux de change = dégradation des termes de l'échange à ct (effet prix) = dégradation du solde extérieur
second temps : ce que l'on importe vaut plus cher et exporte moins cher (effet volume) = amélioration du solde extérieur
Mais conditions restrictives (compétitivité prix uniquement par exemple)
49
Avantages et inconvénients dépréciation de la monnaie
- exportations favorisées
- Plus de tourisme car plus de pouvoir d'ha
- Investissements étrangers moins coûteux
mais : importations qui augmentent et cout de la dette en devise étrangère augmente
50
Appréciation de la monnaie : avantages et inconvénients
- Exportations défavorisées
- Moins de tourisme car moins de pouvoir d'ha
- Investissements étrangers plus coûteux
mais : importations moins coûteuses et coût de la dette en devise étrangère baisse
51
Caractéristiques règlementation finance dans l'entre deux guerres
Instabilité des taux de change = contrôle de ceux-ci + défauts de paiement (Russie)
20s : relâchement des règlementations
1929 : règlementation forte = "trou noir des flux financiers"
52
Great reversal, qui, quoi
Zingales et Rajan, 30s : montée de la réglementation et forte présence de l'État
53
Après 2GM, règlementation de la finance
FMI va accepter qu’on sacrifie la liberté des capitaux pour stabiliser l’économie d’après-guerre = IDE très réglementés + contrôle des changes, cloisonnement (Triangle de Mundell) = “répression financière” au sens de McKinnon et Shaw.
54
Reprise de la finance dans les années 70
Marché des eurodollars qui va se dilater à partir de 1973 = permet l'endettement des PED + premiers produits dérivés + sommet de Tokyo en 1979 qui permet la dérèglementation financière
55
Dérèglementation des années 80 (+3 dates)
Dérèglementation compétitive selon Eric Helleiner : objectif des États = capter les opérations financières, donc :
- Dé-spécialisation bancaire en 1984
- Décloisonnement des marchés nationaux en 1985
- Levée du contrôle des changes en France en 1989
56
SMI
C'est la combinaison d’un régime de change dominant et d’une monnaie internationale. Il peut être vu comme un “bien public mondial” selon Charles Kindleberger en 1986. Ce système suppose qu’il y ait un accord entre les parties prenantes, c’est-à-dire un multilatéralisme
57
Que doit assurer le SMI selon un auteur ? (4)
Carl Grekou (2019) :
- Fournir des moyens de paiements acceptables par tous
- Inspirer confiance
- Fournir des liquidités suffisantes
- Disposer de mécanismes de correction des déséquilibres.
58
DTS
Ce n'est pas une monnaie, c'est un actif de réserve créé en 1969 par le FMI. Sa valeur est basée sur un panier de 5 grandes devises : le dollar, l’euro, le yen, la livre sterling et le renminbi chinois (depuis 2016)
59
Loi de Gresham au niveau international
Inversée selon Hayek, la concurrence entre les monnaies élit la monnaie la plus efficace
60
6 fonctions de la monnaie internationale (3 privées, 3 publiques)
- Privées : règlement des transactions (moyen d'échange), détention d’actifs privés (réserve de valeur), facturation des transactions (u de compte)
- Publiques : monnaie véhiculaire pour les interventions sur le marché des changes , réserve de change des BC, ancre (pour la fixation du taux de change des monnaies nationales)
= seul le dollar remplit tous ces rôles
61
Autres types de monnaie que la monnaie internationale (4)
Suzanne Strange (1971) :
- Monnaies maîtresses, qui se sont imposées (le franc et la livre au 20° siècle)
- Monnaie clef , préférée par les acteurs (le dollar dans les années 1950)
- Monnaies négociées, ayant obtenus l’accord des autres puissances pour garantir l’utilisation de la Monnaie (la livre dans les années 1940)
- Monnaie neutres, où l’utilisation est liée à la position (le yen dans les années 1990 ou l’euro dans les années 2000)
62
Dilemme de Triffin
1960, une monnaie internationale ne peut pas assurer stabilité et liquidité. Plus on demande de liquidité, plus on demande aux Usa d'être en déficit constamment
Issue inéluctable : une monnaie ne peut durablement être internationale, à part si le système monétaire/financier est inefficient + instable = 1971 fin BW prédite par Triffin
63
Privilège exorbitant, qui
Valérie Giscard-D'Estaing, 1965 = arsenalisation du dollar
64
Comment juger la performance du SMI ?
On peut regarder sa capacité à produire de la croissance qui garantit un équilibre interne : plein emploi et pas d’inflation + equi garantit un équilibre externe : réduit les déséquilibres de balance courante
65
Deux phases dans l'étalon-or
-> Avant 1914 :
héritage de la Currency School → Banking Act de 1844 en UK
puis diffusion dans la 2° moitié du 19° siècle,
permet à certains pays de stabiliser les anticipations des prêteurs
-> Dans l’entre-deux-guerres : tentative de retour avortée au Gold Standard de 1922 à 1931 avec le “Gold Exchange Standard”.
66
3 Mécanismes de l'étalon-or
Le taux de la monnaie se ramène spontanément à l’équilibre
Il y a un coût à déplacer de l’or, tant que le taux de change ne s’éloigne pas à plus de 0.2%
Il y a un point de sortie d’or : un montant limite à partir duquel les agents préfèrent le paiement en or plutôt qu’en devise ?
67
Durée étalon or
30 ans réellement, de 1880 à 1914 on parle plus d'étalon sterling
= 1931, abandonné par le UK, 1936 en France
68
Principes du système de BW
Fixité des parité + convertibilité externe
69
Période de 1944 à 1958
Dollar gap, manque de dollars car dollar "as good as gold" donc les excédents perçus par le reste du monde sont accumulés en réserve
70
Qu'est-ce que le pool de l'or ?
Trop de demande de dollars après guerre = diminution des réserves d'or des USA
1961, mutualisation des réserves en or
71
Accords du Plaza
1985 : fixent des fourchettes de taux de change pour que le dollar et les autres monnaies s'équilibrent (dollar trop apprécié ?)
72
Accords du Louvre
1987 : limiter la dévaluation du dollar
73
Serpent monétaire
1972-1979 : marges de fluctuations sont fixées à 2.25%, un corridor est établi pour les pays de la zone euro. Dans les années 1970, le serpent sort du tunnel, chaque monnaie tour à tour. Il y a une volonté de coopération mais c’est un échec.
74
Après la fin de BW, 4i
Jean François Ponsot = 4 sources de dysfonctionnement :
- Instabilité : taux de change
- Incertitude
- Insuffisance de la demande
- Iniquité du régime monétaire
75
Pourquoi l'euro n'est-il pas retenu comme monnaie internationale ?
Monnaie incomplète pour Aglietta, Benoît Coeuré (2019) expose les 3 lacunes dans la conception institutionnelle :
- L’euro n’est pas une monnaie refuge (lors d'une crise, les agents ne se reportent pas vers l’euro mais plutôt vers le dollar
- Segmentation des marchés de capitaux (il y a une faible liquidité et une faible profondeur, puisque le marché obligataire européen est divisé par le nombre de pays de la zone euro)
- “cacophonie européenne” (tous les pays de la zone euro n’ont pas le même discours et les mêmes intérêts).
76
Les attendus de l'ouverture du compte financier
Amélioration de l’efficacité des économies émergentes en :
- Réduisant les coûts du capital et la volatilité de la production
- Augmentant l’investissement et la croissance
- Servant d’aiguillon aux réformes structurelles
77
Réalité de l'ouverture du compte financier
Suite de crises : Mexique en 1994, puis crise asiatique en 1997, crise russe en 1998, Brésil en 1999 et finalement Argentine en 2001. Cela reflète les erreurs (efficience des marchés financiers) qui ont inspiré le CW. Cela a été confirmé par la crise de 2008 qui a touché le cœur du système financier international.
78
Michel Aglietta, globalisation financière : l'aventure obligée
(1990) : flux financiers permettent de gérer le cycle de la vie de l’épargne au niveau mondial. Le vieillissement des pays plus avancés conduit à une épargne / croissance démographique des plus en retard = bf
79
Sudden stop
Dès qu'il y a le moindre doute sur la capacité à rembourser les crédits, les financements s'arrêtent
80
Crise de la dette argentine
1991 : 1 peso = 1 dollar -> surévaluation du peso qui limite l'inflation + augmente le poids de la dette = déficit budgétaire et chômage.
2001 : sudden stop
81
Mécanisme d'une crise financière
Une crise d'endettement est souvent suivie d'une crise de change
82
Péché originel
Ricardo Haussman et Barry Eichengreen en 2003 : incapacité d'un pays à emprunter à l'étranger dans sa propre monnaie (personne ne prendra le risque de change).
83
DILemme de Mundell
Helen Rey, 2013 : les changes flottants ne peuvent garantir une politique monétaire autonome dans les pays émergents (souvent soumis aux changements de politique des USA)
84
Lundi noir
1987, indice Down Jones baisse de 22,6%
85
Taxe Tobin
En limitant les flux de capitaux, les taux de change seraient moins fluctuants = taxe sur les transactions financières en 1997 proposé par une ONG
