Föreläsning 9

Question 1

Vilka är de tre huvudsakliga metoderna för capital budgeting/corporate valuation med leverage och market imperfections?

Answer 1

+ Wacc method
+ Adjusted present value (APV) method
+ Flow to equity (FTE) method

Question 2

Hur förhåller sig de olika beräkningarna till varandra?

Answer 2

När de görs korrekt ska alla ge samma svar.

Question 3

Vilken metod ska man använda?

Answer 3

Den som är enklast i varje situation.

Question 4

Vilka antaganden görs för dessa metoder?

Answer 4

+ Risk of new project same as average risk of firm’s existing investments (projects)
+ Debt-to-equity ratio is constant
+ Corporate taxes are the only market imperfection (no agency cost)

Question 5

Vad är första steget i allaa metoder?

Answer 5

Beräkna FCF

Question 6

Hur går wacc metoden till?

Answer 6

1. Compute after tax wacc
2. Determinn FCF of investment
3. Compute PV of investmnet, including tax benefit og leverage, by discounting FCF using rwacc

Question 7

När kan wacc användas som cost of capital för nya investeringar?

Answer 7

+ Liknande risk som resten av företaget

+ Påverkar inte företagets debt-equity ratio

Question 8

Hur beräknar man NPV av projektet med wacc metoden?

Answer 8

NPV = VL0 - initial investment

Question 9

Vad är viktigt att tänka på i beräkningen av wacc?

Answer 9

Att det är underförstått at debt innebär net debt, vilket betyder att cash ska räknas bort.

Question 10

Vad krävs för att bibehålla konstant D/E?

Answer 10

Företagets assets ökar med VL0 och företaget måste därför addera VL0 x (D/E) i debt.

Question 11

Hur kan företaget addera denna net debt?

Answer 11

+ Minka mängden pengar

+ Ta mer lån

Question 12

Vad är debt capacity?

Answer 12

Dt är mängden debt vid tidpunkt t som krävs för att behålla företagets target debt-value ratio, d.

Question 13

Hur beräknar man debt capacity?

Answer 13

Dt = d x VLt

Question 14

Vad är ett alternativt sätt att beräkna VLt?

Answer 14

VLt= (FCFt+1 + VLt+1)/(1+rwacc)

Question 15

Hur går APV metoden till?

Answer 15

+ Calculate unlevered value

+ Add PV of interest taxshield, and other side effects

Question 16

Hur beräknas VL0?

Answer 16

VL0=APV= VU0 + PV (ITS) - PV (financial distress costs, agency, issuance costs)

Question 17

Hur beräknar man unlevered value of project?

Answer 17

1. Calculate FCF
2. Calculate projects cost of capital as if project were financed without leverage (rU)
3. Discount FCFs with rU to obtain VU0

Question 18

Hur beräknar man ITS för tidpunkten t?

Answer 18

ITSt = Tc x rD x Dt-1 = tax x interest payment

Question 19

Vilken diskonteringsränta ska användas om TS är lika säker som debt repayment?

Answer 19

rD

Question 20

Vilken diskonteringsränta ska användas om TS är mer riskfylld än förmågan att betala av debt?

Answer 20

Använd en högre diskonteringsränta än rD

Question 21

Hur är risken av ITS när företaget håller en konstand D/E?

Answer 21

Risken är liknande som projektets cash flows och samma diskonteringsränta (rU) ska användas.

Question 22

Hur beräknas NPV av projektet enligr APV metoden?

Answer 22

NPV = VL0 - initial investment = VU0 + PV(ITS) - initial investment

Question 23

Med vilken ränta diskonterar man FCFE med?

Answer 23

rE

Question 24

Hur beräknar vi FCFE?

Answer 24

FCFE = FCF - after tax interest expense + net borrowing

Question 25

Vad är after tax interest expense?

Answer 25

(1 - Tc) x Interest payments

Question 26

Vad är net borrowing?

Answer 26

Vid tidpunkt t beräknas netborrowing genom:

Dt - Dt-1

Question 27

Hur går FTE metoden till?

Answer 27

1. Determine FCFE of project
2. Determine equity cost of capital
3. Compute equity value by discounting FCFFE using rE