Capítulo 14 - A PM com Taxas de Juro Oficiais Próximas de Zero

Question 1

PM com taxas de juro próximas de zero

O que são as medidas não convencionais de PM?

Answer 1

Medidas a que o BC recorre apenas em circunstâncias extraordinárias e exigentes. Nestas situações não se podem utilizar as medidas convencionais porque carecem de eficácia que não se verificaria.

Question 2

PM com taxas de juro próximas de zero

Como se sistematizam as PM não convencionais quanto à sua natureza?

Answer 2

1. As que fazem face a grandes crises de liquidez do sistema financeiro;
2. As que são apropriadas perante a ZLB (zero lower bound), ou seja, quando o BC se confronta com taxas de juro oficiais próximas de 0%.

Question 3

PM com taxas de juro próximas de zero

Qual é o problema fundamental que se coloca às autoridades monetárias perante uma situação de recessão, acompanhada de deflação e de ZLB?

Answer 3

Como conduzir a PM de forma a que, apesar das circunstâncias, conseguirem atingir os objetivos finais a que estão comprometidos.

Question 4

PM com taxas de juro próximas de zero

Porquê que a taxa de inflação objetivo se encontra nos 2%?

Answer 4

Entre outras razões, é uma medida preventiva para evitar a armadilha de liquidez.

Question 5

PM com taxas de juro próximas de zero

Quais são os instrumentos de PM convencionais utilizados pelo BCE? E pelo FED?

Answer 5

Em ambos são as taxas de juro oficiais.

BCE: Taxas de juro praticadas nas MRO e nas facilidades permanentes (principalmente nas de depósito);

FED: Taxas de juro dos fundos federais.

Question 6

PM com taxas de juro próximas de zero

O que acontece se os BC utilizassem os instrumentos convencionais de PM perante ZLB?

Answer 6

A margem de manobra para as autoridades de PM utilizarem os intrumentos habituais de PM contra ciclicamente a fim de estimular as economias de recessão e com taxas de inflação significativa e persistentemente abaixo da taxa de inflação objetivo esgota-se.

As taxas de juro nunca podem ser negativas, ou apenas o podem marginalmente, pois assim a taxa real de juro torna-se função negativa das expectativas inflacionárias. Uma vez que as expectativas são negativas, então a taxa real de juro aumentaria à medida que estas se fossem agravando => espiral recessiva e deflacionária.

O BC não poderia utilizar os instrumentos de PM convencionais porque estes estão bloqueados.

Question 7

PM com taxas de juro próximas de zero

O que aconteceria aos depósitos bancários quando as taxas de juro são negativas?

Answer 7

As taxas de juro a que os bancos remunera os depositantes tendem a acompanhar as taxas de juro oficiais => taxas de juro passivas dos bancos (taxas de juro a que remuneram os depositantes) seriam ainda mais negativas => agentes racionais trocariam depósitos por circulação monetária (se os custos disso compensassem as taxas de juro negativas) => mobilidade entre as formas de moeda.

Question 8

PM com taxas de juro próximas de zero

O quê que os bancos teriam de fazer para evitar essa mobilização entre as diferentes formas de moeda?

Answer 8

Teria de praticar taxas de juro passivas que não fossem inferiores ao custo de oportunidade dos depositantes teriam de suportar ao guardar esses montantes em notas de banco.

Question 9

PM com taxas de juro próximas de zero

Qual é o comportamento que se espera dos bancos se estes forem depositantes das facilidades permanentes?

Answer 9

O mesmo raciocínio, embora aqui a componente da expectativa do período de tempo das circunstância é um fator importante.
Se o período de tempo for suficientemente curto, aponto de não poderem rentabilizar os investimentos necessários para que eles próprios criem as condições de segurança, não procederão a essa mobilidade de fundos.

Question 10

PM com taxas de juro próximas de zero

O quê que os bancos têm feito recentemente perante a aplicação de taxas de juro negativas pelos BC?

Answer 10

Têm preferido não repercutir sobre os depositantes a retalho, emora criam novas taxas sobre os serviços prestados e agravam as já existentes.

Question 11

PM com taxas de juro próximas de zero

Porquê que não se podem eliminar as notas de banco?

Answer 11

Porque os meios alternativos à notas de banco podem não ser suficientemente seguros quanto à permanência da sua disponibilização, podem não ser geograficamente abrangentese pode haver indivíduos que não estão em condições de utilizar os meios alternativos, pelo que têm de conter moeda física para satisfazer os seus compormissos financeiros.

A extinção das notas de banco está fora de questão, embora seja possível diminuir a sua utilização através da cobrança de taxas extra.

Question 12

PM com taxas de juro próximas de zero

Quais são as possibilidades para eliminar a restrição quanto às taxas de juro negativas?

Answer 12

1. Retirar da circulação as notas de mais elevadas denominações (até porque servem para o encobrimento de receitas ilícitas);
2. Criar um novo sistema monetário - DO passariam a ser a moeda padrão e passaria a haver uma taxa de câmbio entre DO e notas de banco, de forma a que as notas de banco saíssem desvalorizadas (1€ em DO seria &laquo_space;1€ em notas de banco).
   - Só seria possível aplicar se fosse totalmente inesperado, de forma a que os indivíduos não fossem a correr levantar os DO.

Question 13

PM com taxas de juro próximas de zero

É possível aplicar taxas de juro negativas?

Answer 13

É, como os bancos centrais têm feito a partir de 2012 ao nível das facilidades permanentes de depósito.
Além disso, é possível ampliar o domínio onde ela pode assumir esses valores.

Question 14

PM com taxas de juro próximas de zero

Quais são os instrumentos não convencionais de PM utilizadas quando em ZLB?

Answer 14

1. Estratégias de comunicação;
2. Quantitative easing (QE);
3. Gestão da curva de rendimentos;
4. Taxas de juro negativas.

Question 15

PM com taxas de juro próximas de zero

Em que consistem as estratégias de comunicação?

Answer 15

Influenciar as expectativas do público quanto às orientações de PM durante um certo período futuro.

Taxas de juro oficiais (forward guidance) => público revê expectativas quanto à trajetória futura das mesmas => passa a antecipar que elas permanecerão baixas, a níveis inferiores e por mais tempo do que antecipariam sem este instrumento.

Além das decisões tomadas perante as taxas de juro temos os outros instrumentos.

Question 16

PM com taxas de juro próximas de zero

De que forma é relevante a estratégia de comunicação para o BC?

Answer 16

Consegue guiar o público às expectativas corretas sobre as variáveis de interesse so tornar o seu processo de decisão mais transparente, nomeadamente expondo quais as variáveis a importãncia relativa no processo de decisão das variáveis com que realmente se preocupam e interagem, bem como a avaliação que as autoridades de PM fazem da trajetória destas.

Question 17

PM com taxas de juro próximas de zero

Que condição tem de haver para que a estratégia de comunicação seja eficaz?

Answer 17

O público tem de possuir confiança no BC, isto é, o BC tem de ser credível junto do público. Para isso, o público tem de ter a perceção de que o BC possui desempenho no respeito e no cumprimento dos compromissos que este assumiu.

Question 18

PM com taxas de juro próximas de zero

O quê que as autoridades de PM pretendem quando utilizam as estratégias de comunicação como IPM não convencional, no que diz respeito às taxas de juro oficiais?

Answer 18

Por via do canal das expectativas, procuram transmitir as expectativas das taxas de juro a toda a curva de rendimento de forma mais eficaz, ou seja, mais rápida e segura.

Há uma grande conectividade entre as taxas de juro oficiais e as taxas de juro do mercado monetário, mas não tão grande com as taxas de juro de mais longo-prazo, sendo estas últimas as mais importantes uma vez que as transações principais solicitam taxas de juro de mais longo-prazo. Logo, o reforço desta conectividade pela estratégia de comunicação é compreensível.

A teoria das expectativas puras diz que taxas de juro de mais longo-prazo são determinadas positivamente pelas taxas de juro de mais curto-prazo.

Estratégias de comunicação reduzem o prémio de liquidez ao abaterem o risco de flutuação futura das taxas de juro de mais longos prazos (em virtude do compromisso credível das APM).

Assim, deve ocorrer uma redução do nível e da inclinação das curvas de rendimento => APM conseguem ativar outros canais de transmissão => maior a probabilidade de terem êxito na obtenção do objetivo de se escaparem à ZLB.

Question 19

PM com taxas de juro próximas de zero

No BCE onde é feita essa comunicação?

Answer 19

Através do Boletim Económico, o qual apresenta as informações económicas e financeiras que serviram de base para a discussão e deliberação do conselho.

Após a reunião do Conselho de Governadores, sai uma declaração escrita que divulga e fundamenta a decisões tomadas, e, ao mesmo tempo, há uma conferência de imprensa em que os jornalistas questionam o presidente do Conselho num sentido de esclarecimentos adicionais das decisões tomadas ou desenvolvimentos futuros da PM (de forma a antecipar futuras decisões).

Adicionalmente, são prestadas conferências onde o Presidente e Vice-preidente do Conselho se pronunciam relativamente às medidas de PM tomas e ao futuro desta.

O Presidente do BCE presta declarações 4 vezes ao ano aos membros da Comissão de Economia e Finanças do Parlamento Europeu, respondendo a questões que estes queiram fazer.

Question 20

PM com taxas de juro próximas de zero

Como é que Campbell sistematiza as comunicações dos BC?

Answer 20

Segundo o seu conteúdo.
- Comunicações do tipo Délfico - não expressam nenhuma deliberação ou compromisso dos BC quanto a quaisquer políticas já assumidas no presente ou a aplicar futuramente.
- Declarações genéricas;
- Falam sobre as condições presentes e os cenários prováveis da evolução das variáveis de interesse;
- Torna a PM mais transparente;
- Dão a conhecer a função de reação das autoridades => reforça a formação das expectativas por parte do público => consegue preparar melhor as suas decisões;
- Reduzem a incerteza do público quanto às futuras orientações de PM.

• Comunicações do tipo Odisseia - expressam as decisões das autoridades quanto à PM corrente ou a novas orientações desta a executar em datas futuras, servindo como um meio de divulgação.
  - A falta de credibilidade das autoridades de PM leva o público a não acreditar no efetivo cumprimento dos objetivos anunciados, preferem privilegiar as condições do momento presente.
  - Incondicionais: vigoram durante um certo período de tempo, independente do comportamento das variáveis económicas de interesse;
  - Condicionais: vigoram durante o período necessário para se atingir as metas para as variáveis de interesse.
  - Anúncios qualitativos: não falam em valores específicos, apenas em expressões.
  - Anúncios quantitativos: falam em valores específicos, sendo preferíveis aos qualitativos porque têm uma maior capacidade para ancorarem as expectativas, bem como permitem aferir a capacidade do BC respeitar os compromissos assumidos e atingirem os objetivos a que se propõem.

Question 21

PM com taxas de juro próximas de zero

Em que consiste o Quantitative Easing?

Answer 21

Compra maciça pelos BCs, a título definitivo e em operações de mercado aberto, de títulos mobiliários com maturidades remanescentes de longo-prazo.

Impacto imediato: base monetária expande pelo montante das intervenções sob a forma de reservas excedentárias das OIMs => balanços dos BCs crescem exponencialmente => problema: como sair do QE e transitar para IPM convencionais sem grandes prejuízos.

Question 22

PM com taxas de juro próximas de zero

Qual é o principal objetivo do QE?

Answer 22

Injetar liquidez no sistema e baixar as taxas de juro de longo prazo (que baixarão as de curto prazo) para criar condições capazes de estimularem a oferta e a procura de crédito de forma a recuperar a economia real e as metas inflacionárias, afastando da ZLB.

Question 23

PM com taxas de juro próximas de zero

O QE parece recuperar a condução da PM pelo lado da procura?

Answer 23

Não, parece recuparar pelo lado da oferta, muito embora seja apenas uma associação na sua forma, a sua aparência.

No que toca aos mecanismos de transmissão, há diferenças assinaláveis aos considerados do lado da oferta.

Question 24

PM com taxas de juro próximas de zero

Quais são os canais de transmissão do QE?

Answer 24

1. Canal dos portefólios equilibrados;
2. Canal da sinalização.

Question 25

PM com taxas de juro próximas de zero

Em que consiste o canal dos portefólios equilibrados?

Answer 25

Bem consolidade na perspetiva monetarista e Keynesiana.

Agentes económicos otimizam os portefólios => portefólios equilibrados.

QE substitui ativos de longo-prazo por moeda (ativo de curto-prazo).

Os ativos e passivos não pdem ser substitutos perfeitos entre si, ou seja, a moeda não pode ser substituta perfeita dos títulos com maturidades mais longas (porque assim os portefólios estariam em equilíbrio) e não se observariam os efeitos do QE.
Aliás, quanto mais imperfeitos forem, mais profundos terão de ser os reajustamentos dos portefólios.

Se as preferências se mantiverem constantes, haverá uma abundância relativa dos ativos de curto-prazo e uma escassez relativa dos ativos de longo-prazo com o QE. => porcura-se transformar moeda em ativos de longo-prazo => subida dos preços dos títulos de longo-prazo => descida das yields to maturity (baixa nas taxas de juro de longo-prazo) => diminuição da sua volatilidade => redução do prémio de risco da taxa de juro dos títulos de mais longo-prazo transmite-se às taxas de juro de mais curto-prazo => BC consegue diminuir as taxas de juro de longo-prazo e de curto-prazo.

Neste canal de transmissão com o QE consegue-se abater a inclinação da curva de rendimento e despoletar outros canais de transmissão de PM.

Question 26

PM com taxas de juro próximas de zero

O quê que o BCE faz para que as OIMs não estacionem os novos montantes de liquidez excedente nas suas contas junto do BCE?

Answer 26

Aplicou taxas de juro negativas, devidamente ponderadas, nestes depósitos.

Question 27

PM com taxas de juro próximas de zero

Em que consiste o canal de sinalização?

Answer 27

Atrvés deste canal, o QE consegue agir sobre as expectativas do público, reforçando o canal das expectativas desencadeado pelo forward guidance.

Comunicados dos BCs que anunciam programas de QE também anunciam trajetórias programadas para as baixas taxas de juro oficiais => público considera que BCs não estão preparados e nem sequer consideram abandonar o QE (porque se não incorreriam em perdas elevadas) => compromissos assumidos pelo BC em manter as taxas de juro baixas no futuro estão bem ancoradas nas expectativas do público => público espera que esta política das taxas de juro oficiais baixas se mantenha durante mais tempo do que seria de esperar na ausência do QE => segundo a teoria das expectativas enviesadas, este canal leva à diminuição das taxas de juro de mais longo prazo => descida no nível da curva e na inclinação da curva de rendimento (devido aos efeitos sobre o prémio de liquidez) => consequência sobre as taxas de juro de curto e médio-prazo mais acentuadas do que as de longo-prazo (porque o compromisso de manter as taxas de juro mais baixas é válido até se atingirem os objetivos finais da PM e o BC ter liquidado as carteiras constituídas por efeito do QE).

Question 28

PM com taxas de juro próximas de zero

Em que consiste a PM não convencional da gestão da curva de rendimento?

Answer 28

BCs alteram composição das suas carteiras: adquirem títulos de médio prazo financiando-se através da venda de títulos, da mesma natureza (mobiliários), com maturidades diferentes (mais longas ou mais curtas) => não há variação no valor dos balanços.

Question 29

PM com taxas de juro próximas de zero

Qual é o objetivo da gestão a curva de rendimento?

Answer 29

Reduzir as taxas de juro de mais longo prazo a troco da subida delas para ativos de mais curto-prazo => redução da inclinação da curva de rendimento mais acentuada relativamente à que se observa com a QE => contração mais acentuada dos spreads entre as diferentes maturidades.

Taxas de juro dos ativos adquiridos reduzem-se por um valor estipulado pelos BCs => BC compromete-se a gastar o necessário para ter sucesso.

Caso as autoridades monetárias sejam credíveis, o anúncio dos programas gera expectativas na variação dos preços no futuro, conduzindo à antecipação temporal destes no snetido desejado pelas autoridades.
Ou seja, especuladores diminuem o esforço requirido ao BC desinvestindo nos títulos que este irá vender e reinvestindo nos títulos que eles se comprometeram a comprar.