seance 10 partie 2 - marché des titres adossés à des créances

Question 1

décrit les obligations hypothécaires garanties (CMO)

Answer 1

• Titres à revenus fixes créés en redirigeant les flux monétaires d’un titre hypothécaire
• objectif = redistribuer les risques du titre hypothécaire
• divisé en plusieurs classes d’obligation, appelées des tranches
• les flux monétaires sont redirigés en priorité vers certaines tranches de façon à réduire le risque pour celles-ci (en l’augmentant pour les autres)
• autre nom pour un CMO est REMIC (real estate mortgage investment conduit)

Question 2

décrit les obligations hypothécaires garanties D’AGENCE (agency CMO)

Answer 2

• garanties
• protégées par une des mêmes agences que titres hypothécaires d’agence (SCHL, Ginnie Mae)
• titre est ainsi divisé en plusieurs tranches
• flux monétaires redirigés en priorité vers certaines tranches de façon à réduire le risque de remboursement anticipé pour celles-ci (en l’augmentant pour les autres)

Question 3

L’objectif des CMOs d’agence est de _______________

Answer 3

redistribuer les risques de contraction et d’extension

Question 4

nomme les 8 différents types de CMOS d’agence

Answer 4

1- séquentielles
2- à solde croissant
3- à taux variable
4- à amortissement planifié
5- à amortissement ciblé
6- à échéance très précisément déterminée
7- à intérêt seulement ou à capital seulement
8- notionnelles à coupon seulement

Question 5

par rapport a leur taille de marché, quelles sont les 3 plus gros titres hypothécaires ?

Answer 5

1. Hypothèques résidentielles
2. titres hypothécaires TH-LNH
3. titres hypothécaires non assurés privés sans agence

Question 6

nomme les 7 autres titrisations autres que les titres hypothécaires (en ordre de taille du marché)

Answer 6

1. hypothèques commerciales
2. titres adossés à des créances commerciales à long terme (incluant hypothèques commerciales)
3. prêts commerciaux à court terme
4. titres adossés à des créances commerciales à court terme
5. papiers commerciaux adossés à des actifs
6. crédit à la consommation
7. titres adossés au crédit à la consommation

Question 7

décrit les flux monétaires des tranches séquentielles

Answer 7

• Les paiements d’intérêt pour chaque tranche sont fonction du solde non remboursé de celle-ci.
• Les remboursements de capital sont affectés aux tranches selon un ordre prédéterminé, de la première à la dernière tranche.

Question 8

décrit comment le risque d’extension et de contraction est réduit pour les tranches séquentielles

Answer 8

▪ Le risque d’extension est réduit pour les premières tranches (mais augmenté pour les dernières tranches)

▪ Le risque de contraction est réduit pour les dernières tranches (mais augmenté pour les premières tranches)

Question 9

décrit les flux monétaires des tranches à solde croissant

Answer 9

• Les paiements d’intérêt pour toutes les tranches sauf la dernière sont fonction du solde non remboursé de celles-ci.
• Les remboursements de capital sont affectés aux tranches selon un ordre prédéterminé, de la première à la dernière tranche.
• Les paiements d’intérêt devant aller à la dernière tranche, nommée tranche à solde croissant, sont plutôt utilisés pour accélérer le remboursement de capital des autres tranches, réduisant ainsi leur durée de vie moyenne.

Question 10

décrit les flux monétaires des tranche à taux variable

Answer 10

▪ obligations hypothécaires garantis CMOs

▪ fractionne lpaiements d’intérêts en 2 : tranche à taux variable (floater)é coupon augmente avec taux de référence. tranche à taux variable inverse (inverse floater). coupon diminue à mesure que le taux de référence augmente.

▪ somme des paiements d’intérêts des deux tranches reste identique à obligation d’origine (par exemple 6 %

▪ transformation des flux, sans créer de flux monétaires additionnels

▪ Floaters : attirent ceux qui cherchent une protection contre la hausse des taux.

▪ Inverse floaters : attirent ceux qui spéculent sur une baisse des taux d’intérêt (plus risqué et plus volatil)

Question 11

décrit les flux monétaires des tranche à amortissement PLANIFIÉ - PAC

Answer 11

▪ obligattions hypothécaires garanties CMOs

▪ flux monétaires plus stables et prévisibles

▪ tranche PAC reçoit des remboursements de principal selon un calendrier prédéfini

▪ calendrier est maintenu tant que les prépaiements du pool hypothécaire restent dans une fourchette acceptable

▪ tranches de support absorbent la variabilité des prépaiements. si prépaiements sont faibles/élevés - tranches ajustées

▪ durée plus stable et protection contre risque de contraction ou extension

Question 12

décrit les flux monétaires des tranche à amortissement CIBLÉ - TAC

Answer 12

▪ cédule préétablie de remboursement (similaire à PAC)

▪ sauf cédule garantie que pour un taux donné (plutôt qu’une fourchette de taux)

▪ offre une protection contre risque de contraction, mais pas risque d’extension

▪ Si taux de remboursement anticipé plus rapide: durée de vie moyenne de la TAC se contracte, mais moins qu’une tranche séquentielle (tranche de support absorbe les paiements excédentaires)

▪ Si taux de remboursement anticipé plus faible: durée de vie moyenne augmente

▪ moins de stabilité que les PAC, mais moins complexe

Question 13

décrit les flux monétaires des tranche à échéance très précisément déterminée VADM

Answer 13

▪ La tranche VADM possède une cédule préétablie de remboursement de capital;

• Une tranche à solde croissant Z est utilisée comme tranche de support de manière à ce que son intérêt soit suffisant pour couvrir la cédule préétablie et l’intérêt de la tranche VADM.

▪ La tranche Z permet de prédire avec plus de certitude l’échéance de la tranche VADM. La tranche VADM est donc protégé contre le risque d’extension et dans une moindre mesure contre le risque de contraction.

▪ Même si le taux de remboursement ancipité est plus faible que prévu, l’intérêt accumulé sera suffisant pour respecter la cédule de de la VADM ⟶ Protection contre le risque de d’extension.

▪ Même si le taux de remboursement ancipité est plus élevé que prévu, la tranche de support Z sera remboursé plus rapidement ⟶ Protection dans une moindre mesure contre le risque de d’extension.

Aucun remboursement de capital pendant la durée → remboursement intégral en bloc à la fin

Question 14

correspond à quelle tranche ?

PAC, TAC ou VADM

Cédule préétablie de remboursement de capital : min [X,Y]

Answer 14

PAC

Question 15

correspond à quelle tranche ?

PAC, TAC ou VADM

Risque de prépaiement absorbé quand le taux de remboursement anticipé est contenu dans la fourchette.

Answer 15

PAC

Question 15

correspond à quelle tranche ?

PAC, TAC ou VADM

Cédule préétablie de remboursement de capital : un seul taux

Answer 15

TAC et VADM

Question 16

correspond à quelle tranche ?

PAC, TAC ou VADM

Quand le taux de remboursement anticipé est plus faible que prévu, la cédule n’est pas respectée.

Answer 16

TAC

vers le haut, c’est protégé comme PAC, mais pas vers le bas
pour VADM il s’agit d’un respect partielle

Question 17

correspond à quelle tranche ?

PAC, TAC ou VADM

Intérêt aide à couvrir la cédule et l’intérêt

Answer 17

VADM

Question 18

correspond à quelle tranche ?

PAC, TAC ou VADM

Durée de vie constante.

Answer 18

PAC

Question 19

correspond à quelle tranche ?

PAC, TAC ou VADM

Risque d’extension non couvert.

Answer 19

TAC

contraction couvert seulement

Question 20

correspond à quelle tranche ?

PAC, TAC ou VADM

Protège contre le risque d’extension et dans une moindre mesure contre le risque de contraction.

Answer 20

VADM

Question 21

décrit les flux monétaires des tranche à intérêt seulement ou à capital seulement

Answer 21

▪ Il s’agit de la division d’un titre hypothécaire en ses composantes d’intérêt et de capital, formant ainsi une tranche à intérêt seulement (interest-only – IO) et une tranche à capital seulement (principal-only – PO).

▪ Le rendement des IOs et POs dépend fortement du taux de remboursement: Plus il est élevé, plus le prix et rendement réalisé sont faibles pour un IO et élevés pour un PO, et vice versa.

▪ Les IOs et POs se retrouvent sur le marché des titres hypothécaires à coupons détachés.

Question 22

décrit les flux monétaires des tranche à coupon seulement

Answer 22

• Dans la pratique, le taux offert pour chaque tranche est rarement le même. Il est plutôt fonction de sa durée de vie moyenne et de la structure à terme des taux d’intérêt;
• La tranche notionnelle à coupon seulement (notional IO) reçoit l’intérêt excédentaire dû à cette pratique;
• La valeur de cet intérêt est donnée à l’aide d’un montant notionnel (notional amount) correspondant au capital qui commanderait le taux de coupon du IO.

Question 23

décrit les titres hypothécaires sans agence

Answer 23

▪ émis par des entreprises privées (comme les banques, les fiducies, etc.) sans l’obtention de la garantie d’une agence.

▪divisé en deux:Titres hypothécaires privés adossés à des prêts de qualité et Titres hypothécaires à haut risque

▪ Par rapport aux émissions garanties par une agence, les émissions privées doivent généralement inclure des rehaussements de crédit pour recevoir une cote de crédit qualifiée pour l’investissement

Question 24

nomme les 4 formes de rehaussement de crédit

Answer 24

1- Structure supérieure-subordonnée 2- Écart excédentaire 3- Sur-garantie du principal 4- Assurance

Question 25

décrit le rehaussement de crédit: structure supérieure-subordonnée

Answer 25

* Un titre avec une classe supérieure et des classes subordonnées est créé dans lequel les pertes dues au défaut sont distribuées selon le rang de priorité, de la dernière classe subordonnée jusqu’à la classe supérieure. * La classe supérieure est donc protégée contre le risque de défaut par les classes subordonnées et peut ainsi être considérée comme un titre hypothécaire d’agence.

Question 26

décrit le rehaussement de crédit: écart excédentaire

Answer 26

Un écart entre le coupon du bloc d’hypothèques et le coupon du titre hypothécaire plus grand permet d’accumuler des fonds pour couvrir les pertes.

Question 27

décrit le rehaussement de crédit: sur-garantie du principal

Answer 27

Une partie du solde initial du bloc d’hypothèques n’est pas incluse dans le titre hypothécaire pour palier à d’éventuelles pertes.

Question 28

décrit le rehaussement de crédit: assurance

Answer 28

Une assurance contre les pertes peut être souscrite ou obtenue avec un échange sur défaut de crédit

Question 29

Les flux monétaires des titres hypothécaires sans agence doivent tenir compte des ________

Answer 29

défauts

Question 30

nomme les 2 méthodes de mesure des défauts

Answer 30

1- Taux conditionnel de défaut: Taux effectif annuel indiquant le pourcentage du solde en défaut. 2- Modèle de référence PSA SDA: Hypothèse que le CDR en vigueur pour le mois t est donné

Question 31

qu'est-ce qu'une hypothèque commerciale ?

Answer 31

Hypothèque sur une propriété produisant des revenus, tel un immeuble à logement, une tour à bureaux, une usine ou autre propriété industrielle, un centre d’achats, un hôtel, un centre de soins de santé, etc.;

Question 32

quelle est le risque de défaut d'une hypothèque commerciale

Answer 32

* se base uniquement sur la capacité de payer de la propriété à revenu et n’a aucun recours face au propriétaire; * La valeur marchande d’une propriété à revenu peut être difficile à évaluer.

Question 33

Il existe quatre types de protection régulièrement utilisée par les prêteurs afin de réduire le risque de remboursement anticipé. il s'agit de protection de rachat nomme les

Answer 33

1- Période de lockout sur le remboursement anticipé 2- Défaisance 3- Points de pénalité sur le remboursement anticipé 4- Frais de maintien de taux

Question 34

décrit la protection de rachat: Période de lockout sur le remboursement anticipé

Answer 34

Période de 2 à 10 ans pendant laquelle il est interdit de faire du remboursement anticipé;

Question 35

décrit la protection de rachat: défaisance

Answer 35

Remplacement du bien immobilier par des bons du Trésor permettant de répliquer les flux monétaires prévus en l’absence de remboursement anticipé. Cela permet à l'emprunteur de rembourser le prêt tout en assurant que le prêteur reçoive des paiements équivalents à ceux qu'il aurait reçus si le prêt avait continué jusqu'à son terme

Question 36

décrit la protection de rachat: points de pénalité sur le remboursement anticipé

Answer 36

Pénalités prédéterminées, diminuant habituellement avec le temps, devant être payées lors d’un refinancement

Question 37

décrit la protection de rachat: frais de maintien de taux

Answer 37

Frais qui augmentent à mesure que les taux baissent, rendant ainsi inintéressant un refinancement pour tirer profit d’une baisse des taux.

Question 38

Les CMBS (titres hypothécaires commerciaux) émis sans la garantie d’une agence représentent _______________________

Answer 38

la majeure partie du marché

Question 39

Les CMBS sont transigés sur le marché comme _____________ pourquoi?

Answer 39

des obligations corporatives * Le risque de défaut non négligeable des hypothèques commerciales; * Le faible risque de remboursement anticipé des hypothèques commerciales (dû à leur protection de rachat).

Question 40

décrit les Titres adossés à des créances (ABS)

Answer 40

▪ Titres similaires aux titres hypothécaires, mais adossés à des créances autre qu’hypothécaires ▪ ne sont pas garantis par des agences gouvernementales: ▪ exposent les investisseurs au risque de crédit et incluent des rehaussements de crédit; ▪ sont cotés par les agences de notation. ▪ Principaux émetteurs (américains): Citibank, Chrysler Financial, Ford Credit, Sears,

Question 41

Les principaux types de créances ayant été utilisés pour créer des ABS sont:

Answer 41

* Des prêts-automobiles * Des comptes de cartes de crédit * Des prêts personnels sur l’équité d’une maison * Des prêts sur une habitation préfabriquée * Des prêts-étudiants

Question 42

décrit les Obligations garanties sur dette (CDO, CLO, CBO)

Answer 42

▪ Titres à revenu fixe adossés à un portefeuille diversifié de créances ▪ Les CDOs, CLOs et CBOs sont des titres similaires aux CMOs, mais n’impliquent pas nécessairement des créances hypothécaires; ▪ Les CDOs, CLOs et CBOs (tout comme les CMOs) font partie des titres référencés comme des «pay-through securities» ou des «modified pass-through securities».

Question 43

Les principaux types de créances ayant été utilisés pour créer des CDOs, CLOs et CBOs sont:

Answer 43

* Des obligations corporatives et des obligations de marchés émergents (mènent à des CBOs); * Des prêts bancaires domestiques ou étrangers, des prêts pour situations particulières et des prêts en danger de défaut (mènent à des CLOs); * Des titres hypothécaires sans agence, des titres adossés à d’autres créances, des obligations garanties sur dette, et les créances listées précédemment (mènent à des CDOs ou CDO²);

Question 44

Les CDOs à court terme sont appelés des _______________________

Answer 44

papiers commerciaux adossés à des actifs (PCAAs)

Question 45

décirt la crise des PCAAs

Answer 45

▪ En juillet 2007, le marché des actifs adossés à des créances subit un effondrement des titres à haut risque (subprime meltdown). Au Québec, cet événement est connu comme la crise des PCAAs, puisque ces actifs sont les titres les plus touchés par l’effondrement. ▪ L’élément déclencheur de la crise est le nombre élevé de défauts sur les hypothèques à haut risque. ▪ L’effondrement est dû à une crise de confiance sur le contenu relativement opaque des actifs adossant les PCAAs et sur la capacité des firmes impliquées à remplir leurs obligations. Le marché des PCAAs a du coup perdu toute sa liquidité. ▪ L’effondrement des titres à haut risque a mené à une crise financière majeure qui se poursuit toujours et s’est propagée à travers le monde. ▪ En conséquence de la crise, le marché des titres adossés à des créances connait une révision majeure des pratiques en termes de structure des produits, de protections offertes, de notation du risque de crédit, de règlementation, etc. ▪ La pratique de la titrisation n’est cependant pas remise en cause et le marché des titres adossés à des créances bien assurés, tels les titres d’agence, continue de croître et de bien fonctionner.

Question 46

c'est quoi la différence entre des obligations hypothécaires garanties d'agences (agency CMOs) et des titres hypothécaires garantis d'agences ?

Answer 46

titres: une seule classe, flux distribués proportionnellement. obligations: titres structurés, plusieurs tranches, flux redistribués selon une hiérarchie pour gérer les risques.