seance 7: marché des obligations corporatives

Question 1

prime de liquidité augmente avec ____________

Answer 1

l’échéance de l’obligation

Question 2

La prime de liquidité est liée au au fonctionnement même du marché des obligations donc à la ______________

Answer 2

sensibilité au taux d’intérêt

Question 3

La principale différence entre les obligations gouvernementales et corporatives se situe au niveau du ___________________

Answer 3

risque de crédit

Il faut tenir compte de la probabilité que l’émetteur ne soit pas en mesure de payer les coupons et/ou la valeur nominale

Question 4

comment appele-t-on aussi le risque de crédit des obligations corporatives

Answer 4

le risque d’insolvabilité
risque de défaut

Question 5

La prime de risque de crédit est habituellement mesurée par la différence entre _______________________

Answer 5

le rendement d’une obligation corporative et le rendement d’une obligation gouvernemental de référence

Question 6

On suppose que le risque de crédit d’une obligation gouvernementale est

Answer 6

nul

Question 7

La prime tend à ____________ t pendant les périodes de récession.

Answer 7

augmenter

Question 8

pourquoi la prime de crédit peut réagir de facon significative à l’avènement d’une récession ?

Answer 8

si une bonne part des effets de la récession n’a pas été anticipée.

Question 9

le rendement à l’échéance n’est qu’un rendement promis qui est calculé ex ante, c’est à dire ________________

Answer 9

au moment de l’achat de l’obligation

Question 10

lorsqu’il existe une probabilité de défaut, il faut estimer le ___________

Answer 10

taux de rendement espéré E(r)

Question 11

le taux de rendement espéré est ___________ à son rendement à l’échéance à cause du report ou non paiement de certains flux

Answer 11

inférieur

Question 12

vrai ou faux

le taux de rendement espéré est un taux ex ante

Answer 12

vrai

Question 13

comment on calcul la prime de risque de crédit ?

Answer 13

y corp - y ref

Question 14

comment on calcul la prime d’insolvabilité

Answer 14

y corp - E(r corp)

Question 15

un investisseur averse au risque va acheter une obligation corporative seulement si la prime de risque est _____ à la prime d’insolvabilité

Answer 15

supérieur

donc E(r corp) > yref

Question 16

quelles sont les caractéristiques des obligations corporatives

Answer 16

• Inclut un acte de fiducie (indenture) décrivant les caractéristiques de l’émission;
• Peut inclure un fonds d’amortissement (sinking fund) pour étaler le fardeau du remboursement de la dette sur plusieurs années;
• Priorité sur les actionnaires lors d’une liquidation;
• Obligation avec aucune garantie: Débenture;
• Garanties possibles: Immobilisation, autres titres financiers, équipement, filiales, endossement;
• Rang de priorité lorsque la même garantie est offerte sur plus d’une émission.

Question 17

décrit le rachat (call) d’une obligation corporative

Answer 17

L’émetteur a l’option de rembourser l’obligation avant l’échéance;

Question 18

décrit le remboursement (refund) d’une obligation corporative

Answer 18

L’émetteur a l’option de rembourser l’obligation pour se refinancer (à de meilleures conditions);

Question 19

décrit la conversion d’une obligation corporative

Answer 19

L’investisseur a l’option de convertir l’obligation en actions de la compagnie : Exemple: une obligation de 1 000 $ peut être convertie en 50 actions. Le prix de conversion est alors de 1000/50 = 20 $. La conversion est profitable lorsque le prix du marché est au-dessus du prix de conversion.

Question 20

décrit l’échéance rapprochable d’une obligation corporative

Answer 20

Le détenteur peut encaisser les obligations à leur valeur nominale avant leur échéance. Cette clause est intéressante lorsqu’on anticipe des hausses de taux d’intérêt. Encaissement sans subir de pertes de capital et investissement dans de nouvelles obligations avec un rendement plus élevé;

Question 21

décrit l’échéance reportable d’une obligation corporative

Answer 21

L’obligation peut être renouvelée à son échéance aux mêmes termes. Cette clause peut être incluse lorsqu’on anticipe de fortes baisses de taux d’intérêt. Bénéficier d’un taux de coupon plus élevé.

Question 22

vrai ou faux

les clauses d’échéance rapprochable et reportable sont à l’avantage de l’investisseur

Answer 22

vrai

Question 23

décrit les agences de notation d’une obligation corporative

Answer 23

• Organismes spécialisés dans l’évaluation du crédit des sociétés faisant des émissions de titres à revenu fixe.
• Leur évaluation finale du risque de crédit d’une émission est notée à l’aide d’une cote de crédit. L’obtention d’une cote de crédit est essentielle à la réussite d’une émission.
• Leur capacité à remplir leurs fonctions dépend de leur grande réputation d’objectivité et de jugement.

Question 24

nomme les 3 catégories des cotes de crédit

Answer 24

• qualifiée pour investissement: de AAA à BBB-
• nettement spéculative: de BB+ à B-
• principalement spéculative: CCC+ à D

Question 25

L’analyse de crédit est le nom de la méthodologie que les firmes de notations utilisent pour:

Answer 25

évaluer le risque de défaut d’une obligation corporative et en déterminer la cote de crédit.

Question 26

nomme les 3 principaux facteurs considérés dans l'analyse de crédit

Answer 26

1. Provisions de l’émission (covenants); 2. Garanties de l’émission (collaterals); 3. Capacité de payer de la firme.

Question 27

décrit l'analyse des provisions de l'émission de crédit

Answer 27

- Examen des protections offertes aux détenteurs d’obligations qui limitent la discrétion des gestionnaires de la firme émettrice. - Deux types de provisions: Provisions affirmatives ou positives: L’émetteur promet de faire certaines choses; Provisions négatives ou restrictives: L’émetteur ne peut faire certaines choses. - Provisions les plus courantes: Limites sur la capacité d’endettement de la firme.

Question 28

décrit l'analyse des garanties de l'émission de crédit

Answer 28

- Examen des protections offertes aux détenteurs d’obligations qui garantissent la valeur d’une obligation en cas de défaut de la firme émettrice. - Deux types de faillite: Liquidation: Les bénéfices d’une liquidation sont distribués aux créditeurs en ordre de priorité absolue, à partir des plus sécurisés; Réorganisation: La priorité absolue n’est souvent pas respectée, mais les créditeurs plus sécurisés ont un pouvoir de négociation plus grand.

Question 29

décrit l'analyse de la capacité de payer de la firme

Answer 29

Examen de la capacité d’un émetteur à générer suffisamment de flux monétaires pour être en mesure de payer ses obligations. 3 étapes: évaluation du risque d'affaires, évaluation du risque de gouvernance, évaluation du risque financier

Question 30

décrit évaluation du risque d'affaires dans l'analyse de la capacité de payer de la firme

Answer 30

Analyse du risque associé aux flux monétaires opérationnels, établie à partir des perspectives économiques de la firme et de son industrie (cycle économique, perspectives de croissance, compétition, dépenses en recherche et développement, sources de l’offre, niveau de réglementation et ressources humaines);

Question 31

décrit évaluation du risque de gouvernance dans l'analyse de la capacité de payer de la firme

Answer 31

Analyse de la structure de propriété de la firme, des pratiques suivies par l’équipe de gestion et des politiques de divulgation financière de la firme; Deux catégories de mécanisme de gouvernance: Alignement des intérêts des gestionnaires avec ceux des actionnaires; Établissement d’un système efficace de contrôles internes, à commencer par un conseil d’administration indépendant.

Question 32

décrit évaluation du risque financier dans l'analyse de la capacité de payer de la firme

Answer 32

Analyse de ratios financiers et d’autres éléments du financement de la firme. Éléments les plus pertinents des états financiers: Couverture d’intérêt; Endettement; Flux monétaires; Actifs nets; Liquidité (working capital).

Question 33

définition d'une obligation à haut rendement

Answer 33

Obligation corporative qui représente un investissement de catégorie nettement spéculative ou principalement spéculative (i.e. avec une cote de crédit inférieure à BBB-).

Question 34

nomme les 2 types d'une obligation à haut rendement

Answer 34

Émission originale ≈70 % du marché; « Ange déchu » (fallen angel) ≈30 % du marché; Chute de cote de crédit due à une acquisition par endettement (leveraged buyout) ou une recapitalisation, ou d’autres raisons (difficulté financière, etc.).

Question 35

vrai ou faux Les obligations à haut rendement peuvent présenter des structures plus complexes et plus attrayantes pour les émetteurs, leur donnant une plus grande flexibilité en cas de situation difficile

Answer 35

vrai

Question 36

nomme 3 sortes d'obligation à haut rendement

Answer 36

1. Obligation à coupons différés: Possibilité de repousser le paiement de certains coupons; 2. Obligation « step-up »: Taux de coupon qui augmente graduellement; 3. Obligation « payment-in-kind »: Possibilité de refinancer les coupons aux mêmes conditions que l’obligation.

Question 37

vrai ou faux Même en situation de défaut, les conséquences varient grandement d’une obligation à l’autre dépendamment du niveau de pertes encourues.

Answer 37

vrai

Question 38

Le taux de recouvrement (recovery rate) indique le _____________________. Il dépend grandement de la priorité

Answer 38

pourcentage de la valeur nominale récupérée

Question 39

vrai ou faux Certaines agences de notation publient des cotes de recouvrement (recovery ratings) pour évaluer le risque associé au faible recouvrement

Answer 39

vraid

Question 40

définition du billet à moyen terme

Answer 40

Titre d’endettement normalement émis par une corporation distribué de façon continue par un agent de l’émetteur (i.e. une firme de courtage) plutôt que par achat ferme ou par adjudication. Peut être structuré selon diverses caractéristiques, comme avoir un coupon en une autre devise ou fonction d’un indice boursier.

Question 41

le billet à moyen terme se différencie d'une obligation corporation standard par ____________

Answer 41

son mode de distribution

Question 42

vrai ou faux Initialement émis pour des échéances du billet à moyen terme (5 ans), mais maintenant offert pour un terme de 9 mois à 30 ans et plus.

Answer 42

vrai

Question 43

définition billet structuré

Answer 43

Titre créé par l’émission d’un billet à moyen terme accompagné d’une transaction simultanée de produits dérivés qui personnalise le titre pour les investisseurs.

Question 44

définition prêt bancaire

Answer 44

Prêt qualifié (investment-grade loan), aux firmes hautement cotées, ou prêt à haut risque (leveraged loan), pour les autres firmes; Prêt syndiqué (syndicated bank loan), fait par un groupe de banques.

Question 45

définition obligation garantie sur prêt

Answer 45

Titre adossé à des prêts bancaires.

Question 46

quelle est la plus grande différence entre obligations gouvernementales et corporatives ?

Answer 46

Le risque de crédit Les obligations gouvernementales sont plus sûres mais rapportent moins, tandis que les obligations corporatives sont plus risquées mais offrent un rendement plus élevé.