CH4 LES ORIGINES DE LA CRISE DE LA ZONE EURO

Question 1

Causes de la crise de la zone euro

Answer 1

2 types d’asymétries (Howarth, Verdun)

• Divergence entre les économies des EM selon un clivage coeur/périphérie : a + frappé Europe du Sud et Irlande après crise de 2008. 2 mécanismes au coeur de ces divergences : canal des Tx d’intérêt réels et canal de la compétitivité ou du taux de change réel
• degrés d’intégration asymétriques entre intégration monétaire (supranationale) et union “économique” (gouvernance décentralisée) + faible degré d’union politique

Question 2

Les divergences de taux d’inflation ont quelle conséquence sur les Tx d’Interet réels?

Answer 2

• Taux d’intérêts réels différents

- Dynamiques macroéconomiques contrastées

Question 3

Sur quelle idée d’origine reposait l’architecture de l’UEM de Maastricht en ce qui concerne les Tx d’Interet sur les obligations d’Etat? Qu’est ce qu’il en est vraiment?

Answer 3

Que les différences de tx d’intérêts nominaux sur les obligations d’Etat fixées par les marchés étaient censées agir comme une contrainte disciplinaire : pays qui mène une politique budgétaire non tenable se voit imposer des Tx d’Interet + élevés

En réalité, les TX d’intérêt (sur la dette publique) à moyen et LT de tous les EM ont convergé alors que les Tx d’intérêt CT (fixés par la BCE) sont les mêmes.

Question 4

Quelle conséquence la fixation des Taux d’Intérêt de la dette publique par le marché de l’UE a-t-elle eu ?

Answer 4

Les divergences cumulées de l’indice des prix à la consommation ont conduit à des Taux d’Interêt réels divergents.

Question 5

Formule TI réels + définition

Answer 5

TI réels : ce que ça coûte vraiment de s’endetter

TI réels = TI nominaux - indice des prix à la consommation

Question 6

Que fait un TInteret réel faible sur activité et prix ?

Answer 6

Encourage l’activité et entretient la hausse des prix

Question 7

Dans quels pays a-t-on des TI réels faibles ?

Answer 7

Irlande et pays du Sud de l’Europe

Question 8

Que se passe-t-il dans un pays où les TInteret réels sont élevés sur épargne/investissement?

Answer 8

L’incitation à épargner augmente et celle à investir diminue

Question 9

Que se passe-t-il dans les pays où les TI réels sont faibles sur épargne/investissement?

Answer 9

L’incitation à épargner diminue et l’incitation à investir augmente

Question 10

Lorsqu’une économie est en plein essor, l’inflation tend à être …

Answer 10

Plus élevée

Question 11

Lorsqu’une économie stagne, l’inflation tend à être…

Answer 11

faible

Question 12

Dans un pays en plein essor, les TI réels sont…

Answer 12

faibles

Question 13

Quel est l’effet de TI réels faibles sur la croissance d’un pays?

Answer 13

Encouragent à la consommation et l’investissement donc impulsion pour croissance

Question 14

Définition du Taux de Change Effectif Réel (TCER)

Answer 14

Vise à évaluer la compétitivité - prix ou coûts d’un pays par rapport à ses principaux concurrents sur les marchés internationaux

Question 15

Formule du TCER

Answer 15

eP/P
e= Taux de change nominal
P = prix moyen d’un bien dans un pays
P = prix moyen du bien dans un autre ou plusieurs autres pays

Question 16

De quoi dépend l’évolution de la compétitivité en matière de coût et de prix?

Answer 16

• Evolution du tx de change

- Evolution des coûts et des prix domestiques par rapport aux pays concurrents

Question 17

Taux de change nominal définition

Answer 17

Le prix d’une devise est exprimé en fonction d’une autre devise

Question 18

Que vaut le tx de change nominal au sein d’une union monétaire?

Answer 18

e=1

Question 19

De quoi dépend le TCER dans une union monétaire?

Answer 19

Uniquement du niveau des prix nationaux par rapport au niveau international

Question 20

Quelles conséquences d’une politique monétaire unique dans le cas où les prix et les salaires ne sont pas les mêmes dans les EM?

Answer 20

Divergence en matière de compétitivité et donc déséquilibres externes

Question 21

Coût salarial unitaire définition (CSU)

Answer 21

C’est le coût moyen de la main d’oeuvre par unité de production. Il peut être exprimé comme le rapport entre la rémunération totale du travail par heure travaillée et la production par heure travaillée (productivité).

Question 22

Une augmentation du CSU supérieure à celle de la productivité du travail conduit à ..

Answer 22

une baisse de la compétitivité-coût d’une économie.

Question 23

Pour qu’une union monétaire fonctionne correctement il faut que … (sur salaires des EM)

Answer 23

Les salaires réels au niveau national doivent augmenter en fonction de la croissance productivité nationale de chaque EM.

Question 24

Le déterminant le + important de l’inflation est…

Answer 24

la croissance du coût unitaire de la main d’oeuvre

Question 25

Conséquences d'une persistance de divergences d'inflations dans une union monétaire? et pourquoi?

Answer 25

Fatales car... la différence des coûts et des prix entre les EM accumule au fil du temps et produit une appréciation ou une dépréciation du tx de change réel

Question 26

Explications à la modération salariale durable en Allemagne

Answer 26

- Recul du tx de couverture des conventions collectives de branche - Affaiblissement du pouvoir de négociation des syndicats - Délocalisation des chaînes de production dans les pays d'Europe Centrale - Législation Hartz (suppression régime d'assurance chômage, revalorisation aide sociale conditionnée à la signature d'un contrat d'insertion)

Question 27

4 composantes de la balance courante

Answer 27

- Balance commerciale - Balance des services - Balance des transferts courants - Balance des revenus

Question 28

Un pays avec un déficit (excédent) de sa balance courante...

Answer 28

Emprunte (prête) au reste du monde

Question 29

La croissance du PIB plus forte dans les pays du Sud due à .... va entraîner ... Il va en résulter...

Answer 29

due à tx d'intérêts réels négatifs et une hausse des salaires va entrainer une perte de compétitivité croissante des économiques du Sud par rapport au Nord Il va en résulter des déficits extérieurs durables et de grande ampleur qui vont accroître les excédents de capitaux des pays du Nord, qui vont être recyclés dans les pays du Sud et en Irlande et y nourrir la croissance et les bulles spéculatives

Question 30

Crise de la Grèce, type de crise et grandes étapes

Answer 30

Crise de la dette souveraine - 2009 : annonce d'un déficit de 9% et pas de 3% - vague spéculative : la dette publique est considérée comme douteuse, la probabilité d'un défaut augmente - nouveau régime de dette avec augmentation des TI: alourdit considérablement la charge de la dette et limite la capacité de l'Etat à soutenir son économie - les stabilisateurs automatiques budgétaires font plonger le déficit en 2009 (baisse des recettes fiscales, augmentation du chômage) - Importance des créanciers publics + France et Allemagne (créanciers privés) + RU et EEUU aussi créanciers de premier ordre - plan de sauvetage n'a pas fonctionné: deuxième plan négocié en 2010 - coût des emprunts continue de grimper en flèche

Question 31

Type de crise qui a touché les autres pays après la Grèce

Answer 31

Crise de la dette privée

Question 32

Chronologie des sudden stops 2008-2011

Answer 32

(1) crise financière mondiale: montée de l'aversion au risque et paralysie du marché interbancaire capitaux fuient la Grèce et l'Irlande (2) Avril 2010-Juillet 2010 deuxième épisode grec : contagion. Portugal, Irlande. (3) 3e vague : Italie, Espagne, Portugal mis sous surveillance et sous pression par les marchés obligataires souverains (4) 2011 : contagion étendue au coeur de la zone. Redoutés comme défaillants potentiels : France, Belgique, Autriche

Question 33

Raisons du sudden stop

Answer 33

- Pas de prêteur en "dernier ressort" : après la création de l'UEM, les EM ont émis de la dette publique avec une monnaie qu'ils ne maîtrisaient pas donc les gouvernements nationaux ne pouvaient pas garantir que les liquidités seraient toujours disponibles pour "renouveler" la dette publique - manque de garantie concernant chaque dette publique nationale a engagé une crise de liquidité autoréalisatrice (interruption des flux de capitaux) qui a dégénéré en pas de solvabilité en Irlande, Espagne, Portugal

Question 34

Conséquences des sudden stops

Answer 34

- Lorsque les investisseurs ont perdu confiance, ils ont vendus massivement des obligations d'Etat poussant les TI à des niveaux insoutenables - Afflux de capitaux étrangers s'est arrêté => boom immobiliers se sont transformés en éclatement de la bulle puis en dépression de l'activité économique et a entraîné une augmentation des déficits publics.

Question 35

2 éléments principaux ont contribué à transformer la crise de la dette privée en crise de la dette souveraine

Answer 35

- Impact du système bancaire sur les conditions économiques générales du pays : au fur et à mesure que les capitaux sortaient des systèmes bancaires, les banques ont dû réduire leurs prêts ce qui a nui à la croissance économique. J.STIGLITZ qualifie cette contraction des prêts d' "austérité privée". En réduisant les prêts, l'économie s'est affaiblie, la capacité perçue du pays de renflouer les banques en difficulté décroissait, a augmenté les TI que les banques devaient payer donc elles s'affaiblissaient encore plus et les capitaux amenés à fuir - "crises jumelles" : En Europe les banques et les Etats souverains sont étroitement liés (le souverain est le garant ultime des banques + banques sont principales détentrices de la dette publique). Mais chaque Etat est seul responsable de la dette qu'il a émise: tout doute sur sa solvabilité est susceptible de mettre en danger son système bancaire. Dans la zone euro, il n'existait pas de mécanisme crédible de réponse aux crises concernant les pb de banques et de dette souveraines.

Question 36

3 points principaux de la crise de la zone euro

Answer 36

- la crise des subprimes a eu des effets asymétrique sur la zone euro : les pays les + dépendants des financements extérieurs ont été les + touchés - la complémentarité initiale entre croissance des pays du Nord tirée des exportations et les modèles de consommation tirés par l'endettement des pays du Sud a été rompu par les arrêts brusques de flux de capitaux - la crise de la dette privée s'est transformée en crise de la dette souveraine en raison des sudden stops sur la situation macroéconomique générale puis en raison des "crises jumelles" liées à l'interdépendance Etats/banques nationales

Question 37

3 mécanismes d'ajustement aux EEUU pour le système de monnaie unique qu'on ne retrouve pas dans la zone euro

Answer 37

- Mobilité de la main d'oeuvre : pas barrières culturelles et linguistiques, identité politique US - Soutiens de l'Etat fédéral aux Etats fédérés: programmes sociaux nationaux (Medicaid, Medicare), bons alimentaires, assurance chômage ... en cas de récession (dans l'UE, tous ces programmes sont financés par les Etats) - Le système bancaire est, dans une large mesure, fédéral : lorsque banque a de graves difficultés elle est renflouée par une administration nationale et pas par l'Etat duquel elle dépend alors que dans l'UE chaque pays est responsable de ses banques.