11장 합병

Question 1

합병의 유형

Answer 1

1. 기업인수 : B기업 관점에서 계산
2. 기업결합 : AB기업 관점에서 계산

Question 2

기업결합시 합병기업의 영업위험 Flow

Answer 2

1. 합병 전 각 기업 V^L = S^L + B 계산
2. S^L기준으로 A,B의 베타 가중평균
3. A+B기준으로 β^u계산
4. B/S*기준으로 β^L계산

Question 3

합병 후 B/S*에 대한 주의점

Answer 3

★ 목표자본구조 일 뿐 합병직후 실제 자본구조가 아니다.

cf ) 합병직후 자본구조 : 합병전 + 시너지 - 부채조달금액

★ 합병기업의 자기자본가치 :

○ S_AB^L ≠ V_AB^L ⓧ B/S*

○ S_AB^L = V_AB^L - (B_A+B_B)

Question 4

주식교부와 현금지급의 효과가 같아지는 교환비율

Answer 4

(%)로보는 인수프리미엄에 대해

B의 주가 X (1+인수프리미엄) / A주가

Question 5

효율적 시장에서의 합병발표후 주가

Answer 5

합병발표수 A주식은 합병 NPV만큼이 반영하여 상승한다.

Question 6

합병시너지

Answer 6

(+) 매수참여 B 주주의 NPV

(+) 매수불참 B 주주의 NPV

(+) A기업의 NPV

Question 7

인수대가로 신주교부와 현금지급하는 기준

Answer 7

인수기업의 주가가 고평가 되었을 때 신주교부를 선호한다.

→ 신주교부발표가 부정적 신호효과 전달

Question 8

합병시 기업가치 분석 Flow

Answer 8

1. 합병 전 주가 : (기업가치 - 부채가치) / 발행주식수
2. 합병 후 주가 : (기업가치 + 시너지 - 부채가치) / 발행주식수

cf ) 목표자본구조가 있더라도 합병직후의 자본구조는 기업가치 - 부채가치이다.