j. řízení zdrojů financování III. Kapitálová struktura a náklady kapitálu

Question 1

𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜

Answer 1

𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 =Ú𝐶𝐾 / 𝐾

Question 2

Kapitálová struktura

Answer 2

Kapitálová struktura se liší mezi zeměmi, odvětvími i mezi podniky, dokonce i v čase u jednoho podniku (různé fáze životního cyklu podniku)

Question 3

Kapitálová struktura – Jaká je optimální?

Answer 3

• Vhodně zvolený mix VK a dluhu (=úročený CK) maximalizuje tržní hodnotu podniku
• Existuje mnoho teorií, např.:
  
  • Tradiční model „U“ křivky
    
    • NVK i NÚCK rostou se zvyšujícím se zadlužením
    • NVK jsou vyšší než NÚCK
    • Průměrné náklady kapitálu mají tvar U křivky – nejprve převažuje efekt daňových štítů z dluhu, pak ale začnou působit náklady finanční tísně
    • Maximalizace TH je dosaženo při minimu průměrných nákladů kapitálu
• Kompromisní teorie
• Teorie hierarchického pořádku
• Teorie R.A.Brealeyho a S.C.Myerse

Question 4

Kapitálová struktura – Praktický přístup

Answer 4

= Kromě minimalizace nákladů na kapitál zohlednit i další faktory
* Strukturu aktiv z hlediska času, rizika a měny
* Stabilitu a výši zisku (cash flow)
* Požadavky věřitelů
* Požadavky vlastníků a snahu o udržení kontroly nad činností podniku
* Rozhodujícím zdrojem financování by měly být interní zdroje financování

Question 5

Náklady kapitálu

Answer 5

= z pohledu podniku – výdaj, který musí zaplatit za získání a používání různých forem kapitálu
= z pohledu investora – výnosnost, kterou investor požaduje (náklad obětované příležitosti), čím vyšší riziko, tím vyšší požadovaná výnosnost

Použití při:
* Hodnocení investic
* Stanovení optimální výše zadlužení
* Zjištění tržní hodnoty podniku

Question 6

Vážené průměrné náklady kapitálu (WACC)

Answer 6

𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑁𝑉𝐾 ∗ 𝑉𝐾/𝐾 + 𝑁Ú𝐶𝐾 ∗ Ú𝐶𝐾/𝐾

Kde: WACC - Weighted Average Cost of Capital
NVK - náklady vlastního kapitálu
NÚCK - náklady úročeného cizího kapitálu po dani
K - zpoplatněný kapitál (VK+ÚCK)
VK - vlastní kapitál
ÚCK - úročený cizí kapitál

Váhy kapitálu by správně měly být v tržních hodnotách!

Question 7

zpoplatněný kapitál (neúročený je vyloučen v rámci PK)

Answer 7

𝐾 = 𝑉𝐾 + Ú𝐶𝐾

Question 8

Tržní hodnota vlastního kapitálu:

Answer 8

a) u společností s obchodovanými akciemi – tržní kapitalizace
b) u společností, které byly předmětem transakce – zaplacená cena za equitu
c) u ostatních společností – odhad (výnosové, tržní, majetkové metody ocenění)

Question 9

Tržní hodnota úročeného cizího kapitálu:

Answer 9

a) dluhopis – dle tržní ceny dluhopisu podniku či podobného na trhu
b) úvěr – obvykle odpovídá zůstatkové hodnotě v účetnictví

Question 10

WACC – Náklady úročeného cizího kapitálu

Answer 10

Náklady na ÚCK najdeme ve výsledovce (nákladové úroky)
* NÚCK pro úvěr: sjednaná úroková míra
* NÚCK pro dluhopis: výnos do doby splatnosti

• Po dani, pokud je nákladový úrok daňově uznatelný
• Při více typech ÚCK náklady vážíme poměrem zastoupení daného dluhu na ÚCK

Question 11

WACC – Náklady vlastního kapitálu

Answer 11

Náklady na VK nenajdeme ve výsledovce, nákladem jsou vyplácené podíly na zisku/dividendy, případně jiné formy výplaty vlastníkům

Question 12

Nvk musíme odhadnout (kalkulovat), přičemž existuje vícero metod:

Answer 12

a) Stavebnicová metoda
𝑁vk = 𝑏𝑒𝑧𝑟𝑖𝑧𝑖𝑘𝑜𝑣á 𝑣ý𝑛𝑜𝑠𝑛𝑜𝑠𝑡 + 𝑟𝑖𝑧𝑖𝑘𝑜𝑣á 𝑝ř𝑖𝑟áž𝑘𝑎
b) Model oceňování kapitálových aktiv (CAPM)
𝑁vk = 𝑟𝑓 + β ∗ (𝑅𝑚 − 𝑟𝑓)

*rf - bezriziková výnosnost – výnosnost státních dluhopisů
*β - koeficient beta – míra vystavení akcie/podniku riziku trhu (β=1…stejná míra rizika, β<1 menší míra, β>1 vyšší míra)
*Rm - výnosnost trhu

Question 13

Riziková prémie trhu

Answer 13

(𝑅𝑚 − 𝑟𝑓)